通程控股：天时地利人和兼得 持续发展

　　徐晓芳 国泰君安

　　投资要点：

　　公司属于区域性的商业龙头企业，未来5年发展兼得天时地利人和：宏观经济和行业发展背景看好，后股改时代的全流通和集团改制使得公司发展顺应“天时”；地方经济的加快发展，地方政府对公司发展的鼎力支持，以及公司长期积聚起来的发展潜力(如优质土地储备、良好的地方人脉关系)可谓“地利”；以公司董事长周兆达为代表的公司优秀的管理团队可谓“人和”。预计未来5年公司净利润年均增幅可达25-30%。公司主业中商业和酒店业务呈稳步增长发展趋势，对银行和典当行的投资回报将增幅明显，由于公司拥有大量的优质土地储备，未来几年房地产业务将成为公司最突出的利润增长点。

　　商业

零售业务增长稳健，主要包括：1、百货：公司共有三家百货门店，都处于长沙黄金商圈，未来增长持续稳定。公司不仅经营大众百货，而且逐步向高档精品转型，目前已有两家精品百货店；2、家电连锁：公司连锁网点覆盖湖南省一二线城市，年销售额达到9亿元，已有门店24家，预计2007年将新开6-8家门店。面对国美苏宁等家电连锁企业的竞争，公司仍能够保持较高净利率，这是由于公司作为湖南省当地的商业企业，网点布局具有地理位置优势，而且对于所在区域消费趋势能够更好把握；3、超市：公司在2006年涉足超市业态，预计07年新开门店6-8家，为8000-10000平米左右的大型超市。

　　酒店业务：公司旗下有两家五星级酒店——长沙通程国际大酒店、同升湖通程山庄，前者现在入住率在90%以上，后者07年基本能够实现盈利。

　　

房地产成为增长点：公司拥有土地储备约2000亩，从07年开始将利用部分土地开发住宅型房地产项目，08年即可获得利润回报。

　　投资收益贡献利润：公司投资长沙市

商业银行2040万元，占其股本5.48%，预计从07年开始每年能够实现投资收益800万元；子公司湖南通程典当有限责任公司经营情况良好，2006年利润400万元，07年预计能够实现净利1200万元。

　　集团改制促进公司发展：通程集团是湖南省综合性国有企业集团，目前正在进行改制，预计今年上半年可完成改制工作。预计集团改制后国家持股比例为27%，高管持股33%，引入两家战略投资者分别持股20%。改制完成后，集团发展将与高管利益紧密相关，集团改制的完成也使公司具有较强的发展动力。

　　投资评级：按30倍市盈率(参考07年EPS)计算，给予六个月目标价15元，12个月目标价20元，继续给予“增持”评级。

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