东方海洋：业绩符合预期 未来三年看好

　　银河证券

　　吴旭

　　投资要点：

　　公司发布2006年年度报告，主营业务收入2.66亿元，增长23.1%，实现净利润3180万元，增长12.76%，每股收益0.37元，基本符合我们的预期。

　　公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务，是国家农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。公司在海产品养殖和加工方面具有一定的资源、规模和技术优势，我们看好公司未来三年的增长潜力，随着今年下半年募集资金投向项目建成并投产，我们预计年均增幅在25%左右。

　　年报数据显示，公司的主要业务中，除了水产品来料加工业务仅增长5%之外，水产品进料加工增长31%，海参收入增加280%，大菱鲆和海带苗也分别增长38%和31%，显示出良好的发展势头。同时，公司各主要业务的毛利率也保持稳定，好于我们的预期。公司的管理费用和财务费用分别大幅增加60%和65%，主要是合并山海食品公司报表所致，我们认为公司三大费用今年应可改善。

　　我国海洋渔业具有资源优势和成本优势，已经连续16年位居世界第一，今年占到世界产量的近1/3；从2002年超过泰国成为世界最大的水产品出口国。消费升级、食品替代以及外贸需求将成为推动我国海洋渔业特别是海产品加工业的三大动力。同时，我国对农业的支持力度也越来越大。公司所处行业环境将会越来越好。我们期待公司未来借助规模优势、技术优势在激烈的竞争中脱颖而出。

　　综上所述，公司的表现总体略好于我们的预期，我们相应调整了对公司2007年和2008年的盈利预测，预计公司净利润分别增长24%和25%，EPS分别为0.46元和0.57元，对应市盈率分别为29倍和23倍。对比獐子岛和好当家的估值水平，我们认为公司合理价格在15.1元，给予"谨慎推荐"的投资评级。

　　风险提示：公司财务状况虽然得到改善，但仍然不尽如人意；

人民币升值也会给公司带来负面影响；新项目投产后销售有不确定性。

　　公司发布2006年年度报告，主营业务收入2.66亿元，增长23.1%，实现净利润3180万元，增长12.76%，每股收益0.37元，基本符合我们的预期。现简要点评如下：

　　1、 公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务，是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的

农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。公司地处烟台，渔业资源丰富，是我国重点渔区之一，公司拥有目前北方最大的海带育苗基地。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品加工能力和年产海带苗11亿株、年产大菱鲆、牙鲆鱼等鲆鲽鱼500吨、海参120吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。随着今年下半年公司新募集资金项目投产，将增加3.8万吨水产品加工能力，增长潜力看好。我们预计公司未来三年净利润平均增长将达到25%左右。

　　2、 年报数据显示，公司的主要业务中，除了水产品来料加工业务仅增长5%之外，水产品进料加工增长31%，海参收入增加280%，大菱鲆和海带苗也分别增长38%和31%，显示出良好的发展势头。同时，公司各主要业务的毛利率也保持稳定，好于我们的预期。公司的管理费用和财务费用分别大幅增加60%和65%，主要是合并山海食品公司报表所致，我们认为公司三大费用今年应可改善。

　　3、 我国海洋渔业具有资源优势和成本优势，已经连续16年位居世界第一，今年占到世界产量的近1/3；从2002年超过泰国成为世界最大的水产品出口国。尽管如此，我国水产品的深加工比例仍然偏低，远远低于国际平均水平，水产品加工业有很好的前景。从我国的情况看，我们认为消费升级、食品替代以及外贸需求将成为推动我国海洋渔业特别是海产品加工业的三大动力。同时，我国对农业的支持力度也越来越大。公司所处行业环境将会越来越好。我们期待公司未来借助规模优势、技术优势在激烈的竞争中脱颖而出。

　　4、 综上所述，公司的表现总体略好于我们的预期，我们相应调整了对公司2007年和2008年的盈利预测，预计公司净利润分别增长24%和25%，EPS分别为0.46元和0.57元，对应市盈率分别为29倍和23倍。对比獐子岛和好当家的估值水平(06、07、08年平均分别为42、33和21倍)，我们认为公司目前价格有所低估，考虑到公司良好的增长潜力，给予公司"谨慎推荐"的投资评级，按07年33倍市盈率给予15.1元的目标价。

　　5、 风险提示：公司财务状况虽然得到改善，但仍然不尽如人意，公司目前的速动比率只有0.87，现金流动负债比率只有0.18，面临财务风险；公司的的加工业务两头在外，从国外进口原料，按要求加工后出口到国外，因此人民币升值也会给公司的盈利能力带来负面影响；公司预计IPO募集资金项目将于2007年下半年建成投产，新项目投产后公司加工能力将扩大近两倍，公司的销售能否跟上尚存在不确定性。

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