天士力：复方丹参滴丸获准提价

　　袁璐 光大证券

　　昨日，国家发改委发布了《关于制定九味羌活颗粒等287种中成药内科用药最高零售价格的通知》，此次调价还是以降价为主，降价金额50亿元左右，平均降幅15%。并且新价格从3月15日期开始实行。

　　值得关注的是，天士力的独家生产品种复方丹参滴丸在此次调价中不降反升，其最高零售价格提价幅度在15%左右。

　　其中复方丹参滴丸薄膜衣60s价格最高零售价格10.9元，折合每粒0.182元。较当期复方丹参滴丸的最高零售价格23.7元/150s，折合每粒0.158元提高15.2%。

　　提价对天士力业绩影响测算天士力最近5年销售额稳定在10亿元左右，税后销售收入8.5亿元。考虑到最高零售价提升15%后，复方丹参滴丸出厂价也相应提升15%，则销售收入将达到9.78亿元，净增加量1.28亿元，考虑15%所得税后，最多可新增净利润1.1亿元。但考虑到一方面，各省最高零售价和发改委规定的最高零售价格可能还存在不到5%的偏差；另一方面，提价后，还会给经销商让利部分以加大其经营积极性(不过给经销商的让利往往带来销量的提升，对于提升净利润是非常有利的)。因此，我们保守考虑，此次提价将为天士力新增年净利润8000万元。07年如果4月份后出厂价提升到位，07年也至少会新增净利润6000万元。

　　上调评级到“最优-1”基于天士力“复方丹参滴丸”在未来的价量齐增、系列化中药粉针产品07年尚处于培育期(益气复脉粉针已获得新药证书，预计在4月份获得GMP生产批文，07年还将陆续上市丹酚酸B和银杏内酯两个冻干粉针，黄芪皂甙、参芪扶正、艾迪、复方丹参和脉络宁等粉针将在08年继续排队上市，08年有望产生较大收益。因此我们调高了天士力07、08年的业绩增幅为20%和35%，维持预测06年公司净利润为2.08亿元，同比增长8%。06、07、08年EPS分别为0.68(增发摊薄后)、0.81和1.1元。如果考虑到按08年30xPE估算，合理价位33元。较目前股价尚有32%的上涨空间。我们上调评级到“最优-1”。同时，我们有必要提醒市场的是，天士力07年的增长，很有可能超过我们的目前的预期。