广州药业：商业公司合资提升07年业绩

　　贺平鸽 国信证券

　　收购估值：外资公司联合美华斥资5.45亿元通过收购股权和增资扩股获得广州药业下属子公司广州医药公司50%的股权，之前广州药业本身及通过下属子公司敬修堂与潘高寿药业共持有广州医药公司97%的股权。此次收购完成后，广州药业与联合美华将分别持有50%的股份。按照广州医药公司账面净资产(37635.7万元×50%)及06年净利润(约4700万元×50%)计算的收购估值分别是：2.9倍PB和23倍PE。

　　合资方背景：联合美华是2007年1月欧洲联合博姿有限公司(Alliance BootsPlc)的全资子公司联合医药集团有限公司(Alliance UniChem Group Ltd.)出资80%及北京美华医药有限公司(Beijing Med-pharm Corporation.)出资20%为本合资项目而组建的新公司。联合博姿是全球领先的医药批发商和零售商，欧州第二大药品分销商，年销售额达280亿美元。

　　对上市公司影响：从经营层面来说，公司引入专业的医药商业外资意义重大，广州医药公司可利用联合博姿丰富的管理经验、产品研发、技术和专业知识等，以及美华医药的营销技术以增强其在国内市场的竞争地位；合资后的医药公司亦可成为广药集团产品拓展国际市场的平台，拓展欧洲市场的分销网络。从财务层面来说，股权转让与增资完成后，2007年广州药业获得的资本收益为人民币8300万元。但其对广州医药公司的持股比例下降，利润贡献降低。医药公司于2006年对广州药业的净利润贡献约为4400万元。

　　综合以上分析，预计07～09年EPS为：0.40、0.35、0.41元/股，动态PE30X、34X、29X，维持“谨慎推荐”投资评级。