国药股份：06年业绩超出市场预期

　　丁丹 国信证券

　　业绩快报显示，国药股份2006年实现主营业务收入280703.97万元、净利润8384.16万元，同比分别增长20.27%、66.45%，每股收益0.63/元，高于市场普遍预期的0.59~0.60元/股。在06年医药行业不利的大环境下，公司业绩大幅增长，主要是依靠自身业务结构的特殊、控制成本等内生性因素。除麻醉药外，公司其他代理品种均为外资、合资高端品种，受打击商业贿赂的影响较小，而物流公司和工业公司07、08年业绩继续向好。07年后麻醉药一级经销权打破，我们近期也调研了上游的麻醉药制剂企业，认为麻醉药一级经销放开对公司的影响应该说是此消彼涨：一级市场的确会逐步让出一部分区域份额，但渠道的拓宽使得公司投资的麻醉药上游工业受益，总体影响不会在07年有较大体现，但在08年会出现一定影响。06年几家主要的医药商业公司业绩都将大幅增长，但上海医药是在05年大幅计提后较低利润基数上形成的增长；一致药业是由于合并国控广州公司后的报表业绩增长；广州药业的商业公司业绩仅与05年持平，只有国药股份为真正的内生性增长。虽然大股东资产注入出现不确定性，但回到公司本身基本面，其经营情况仍然良好，其盈利能力在国内医药商业行业中一支独秀。

　　考虑到麻醉药一级经营权放开在08年之后可能的影响，我们调低08年的业绩预测：2007～2009年EPS为0.75、0.86、0.96元/股，同比增长19%、14%、12%，动态PE为：28X、25X、22X，维持“谨慎推荐”的投资评级。