天士力：风物长宜放眼量 目标提高至33元

　　贺平鸽 国信证券

　　天士力是现代中药龙头公司，拥有重磅、专利产品；研发、销售体系强大；管理规范、高效。一旦行业风暴结束、自身积累完成，其增长空间无限。对企业经营数据的比较分析表明“优秀的中药注射剂品种＋正确的营销模式＝出色的盈利能力”。可以预计，整顿后的中药注射剂市场仍然前景广阔；升级换代后更具安全性、疗效更佳，且拥有独家专利的天士力系列中药粉针剂，有望继复方丹参滴丸成为医院采购额Top1品种后，再次成为同类产品冠军，中药注射剂的“钱景”是可以看得到的。一定的规模、效益水平才能保障医药企业对研发、营销、管理的持续投入，进而巩固、提升核心竞争优势。静态观察主要的传统品牌中药和现代中药企业显示：天士力的综合规模、效益水平居行业前3甲。对中药重点企业进行综合评价，考虑品牌、研发、营销、管理水平、产品线优劣势、资源禀赋、所处发展阶段等因素。

　　结论：天士力基础素质良好，未来成长性突出。经过近3年投入，天士力已逐步进入收获期，未来成长性超出目前市场普遍预期的可能性较高；随着新产品逐渐投放市场，也必将增强市场信心。我们预计其增发摊薄后07～09年EPS分别为0.80、0.98、1.19元。优质公司应该享有高溢价，但天士力目前明显相对偏低的估值水平与其在中药行业的突出地位、以及优于绝大多数重点医药公司的成长前景不相符。我们认为，公司一年期的合理目标价格应为29.4-34.3元，建议买入。

　　又及：昨日发改委公布第22次药品调价目录。对公司新推出的60粒包装、具薄膜包衣的丹滴最新定价为10.9元，公司可以比照此定价对150粒包装、具薄膜包衣的丹滴(近2年唯一销售的主导规格)到各省市物价部门上调最高零售价至27.25元。具有薄膜衣的27mg*150粒丹滴是改良产品(增加薄膜衣后相应重量增至27 mg)，已销售2年多，但价格一直执行原定价。因此此次比照调价后，相当于对这一主导产品提价14.98%。从05年基本消化03年以来复方丹滴渠道存货，到06年取消对经销商的5%返佣，到07年获得提价约15%，这些均显示出：由于拥有独家、专利、“大宗”品种，天士力能够在对经销商和渠道的经营管理上，以及产品定价方面，取得极大优势。在取得本次定价权后，公司将会根据市场情况，确定价格执行策略。本次提价无疑对公司意义十分重大，我们将根据之后的价格执行情况调整业绩。