三爱富：竞争趣于激烈 业绩乏善可陈

　　广发证券

　　曹新

　　2006年公司业绩乏善可陈2006年，公司实现主营业务收入224608万元，净利润10995万元，同比分别增长了11.80%和-3.21%。如果不考虑这部分补贴收入，公司业绩是很差的，每股收益应该不到0.1元。业绩乏善可陈。

　　行业竞争趋于激烈一些因有了CDM业务收入，一方面大肆扩张，另一方面低价倾销，用CDM收入弥补业务扩张带来的亏损，导致行业竞争非常激烈。另外，行业产品结构非常雷同，产量扩张不断导致价格下降。三爱富一些业务已经出现亏损。

　　业绩预测与投资评级考虑CFC补贴收入和CDM收益，2007年、2008年和2009年公司每股收益分别为0.6元、0.56元和0. 67元。如果不考虑CFC补贴收入和CDM业务收入，公司2007年、2008、2009年每股收益分别为0.147元、0.31元和0.42元。对应的市盈率分别为77.89倍、36.94倍和27.26倍，股价存在明显高估，给予卖出评级。

　　2006年业绩乏善可陈2006年，公司实现主营业务收入224608万元，净利润10995万元，同比分别增长了11.80%和-3.21%。基本符合我们预期。

　　2006年因CFC产品减产，而转产项目已经成功，公司将补贴款由原来的长期应付款改为补贴收入，导致06年补贴收入增加了8000多万元，折合每股收益为0.26元。也就是说，如果不考虑这部分补贴收入，公司业绩是很差的，每股收益应该不到0.1元。

　　这就告诉我们，2006年公司主营业务出现了大幅下滑。

　　导致公司主营下滑的根本原因是行业竞争日趋激烈。目前，国际氟

　　问题的关键是，有的企业因有CDM收入后，大肆对氟产品进行补贴倾销，导致氟产品扩张非常迅速，行业供过于求不可避免。

　　各业务分析CFC业务2006年，公司CFC业务收入下降明显，主要是因为CFC减产和F22价格下降所致。

　　由于行业竞争激烈，2006年三、四季度，CFC业务毛利率迅速下滑，三季度毛利率下降到2.17%，四季度毛利率进一步下降到1.72%，公司CFC业务全面陷入亏损。

　　含氟聚合物近几年，公司对含氟聚合物产品不断进行扩产，理论上业务量将不断扩大，可2006年第四季度，公司含氟聚合物业务收入也出现了下滑，而且受行业竞争激烈影响，含氟聚合物业务毛利率也出现了下滑。

　　从目前行业竞争情况来看，含氟聚合物业务前景也不容乐观。

　　新项目情况1、漕泾工程项目已进入试生产；2、常熟子公司新厂区建设基本结束；3、3500吨/年TFE配套项目已进入调试阶段；4、四氟乙烯单体项目基本结束；5、内蒙古子公司厂区建设部分装置改建结束；6、常熟子公司氟产品项目进入试生产。

　　业绩预测2006年下半年投产的项目，在2007年将贡献利润。这些项目包括1000吨聚偏氟乙烯，正在进行设备调试；100吨六氟丙酮，正在进行设备调试；3500吨TFE，正在进行调试；内蒙2万吨F152a，正在调试；常熟中昊5000吨F142b，已试生产；常熟三爱5000吨F134a正在调试；25万吨硫酸项目2005年11月已试生产。

　　2007年，虽然有很多项目投产，但很难给疲弱的公司主业带来大的气色。我们认为，公司2007年主业仍将保持原有运行态势，利润增长主要来源于CFC减产补贴和CDM收入。

　　2007年6月30日前，CFC产品将全面停产，公司可获得1亿多元的补贴收入；CDM业务进展顺利，2007年也将带来收入。

　　2008年后，公司已没有CFC补贴收入，但CDM业务收入可持续。

　　投资评级如果不考虑CFC补贴收入和CDM业务收入，公司2007年、2008、2009年每股收益分别为0.147元、0.31元和0.42元。对应的市盈率分别为77.89倍、36.94倍和27.26倍，股价存在明显高估，给予卖出评级。