宝新能源：迈向电力新能源高速发展道路

　　广发证券

　　谢军

　　2006年主营业务收入和利润实现高速增长2006年公司年报显示，2006年公司实现主营业务收入10.05亿元，净利润2.69亿元，同比分别增长71.21%、218.87%。其中，发电业务2006年实现主营收入8.95亿元、净利润2.74亿元，分别占公司主营业务收入和净利润89.04%、101.94%。

　　公司成功实现主业和管理模式转型2006年公司成功实现从服装加工业向电力新能源产业的转型，同时公司通过定向增发成功地引进了资本实力雄厚的港资企业——新创机电工程有限公司、资本运作公司——华能资本服务有限公司及华夏基金等数家证券投资基金，其中新创机电工程公司已派出副总经理级别的高管人员进入公司管理层。公司法人治理结构的完善彻底改变了公司以往私营企业管理的形象。公司2006年开始实施的《首期股票期权激励计划》，将公司管理层的利益和广大股东的利益紧密结合在一起，增强了投资者信心。

　　公司未来成长空间巨大公司采取差异化竞争的发展战略避开与大型发电集团直接竞争。公司充分利用国家鼓励发展资源综合利用及可再生能源的产业政策，致力于洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电，做大做强电力新能源电力产业。目前，公司在建的两台30万千瓦煤矸石发电项目，预计分别于2008年6月和8月投产，拟建综合能源利用项目180万千瓦，水电30万千瓦、风电20万千瓦。预计到2015年公司装机总量将达到320万千瓦，年复合增长率高达100%。

　　盈利预测保守估计公司2007-2009年实现净利润3.13亿元、4.97亿元和7.78亿元，每股收益分别为0.42元、0.67元、1.05元。我们认为公司2007年合理价格在16.91-19.02元之间。建议“买入”。

　　公司成功完成战略转型主业转型：服装制造业向电力新能源产业转型公司2006年实现主营业务收入10.05亿元，净利润2.69亿元，同比分别增长71.21%、218.87%。其中，发电业务2006年实现主营收入8.95亿元、净利润2.74亿元，分别占公司主营业务收入和净利润89.04%、101.94%。公司自1997年上市以来，一直在探寻健康快速的发展道路。公司1997年公司以服装、工程建设为主营业务，2000年以

房地产开发、服装、建筑施工为主营业务。2003年11月,公司投资资源综合利用型项目——煤矸石发电,2003年12月公司将盈利能力较差的服装业务以股权置换形式置换出去，2006年再将软件开发业务剥离出去，标志着公司已成功实现战略转型,形成以新能源电力为核心、以房地产开发和建筑施工为基础的主营业务架构,公司全面转型为电力新能源上市公司。

　　管理转型：民营企业向现代企业管理转型公司在成功实现主业转型的同时，更大的成就来自管理方式的成功转型。2006年11月公司实施定向增发，引入外资公司——新创机电工程有限公司、资本运作公司——华能资本服务有限公司及华夏基金等

证券投资基金公司。至此，控股大股东广东宝丽华集团的持股比例从50.89%下降到37.7%。新股东的引入优化了公司股权结构，有助于改善公司的治理结构、提高管理水平和完善监督机制。

　　公司在实施定向增发的同时，2006年9月公司开始实施的《首期股票期权激励计划》将公司管理层的利益和广大股东的利益紧密结合在一起，增强投资者对公司的信心。

　　公司未来发展潜力大公司在成功实现主业和管理转型后，制定了差异化竞争的发展战略，避开与大型发电集团直接竞争，充分利用国家鼓励发展资源综合利用及可再生能源的产业政策，致力于洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电，做大做强新能源电力产业。2007年1月17日，国家发展与改革委员会在《热电联产和煤矸石综合利用发电项目建设管理暂行规定》(发改能源[2007]141号)中指出，优先安排建设大中型循环流化床煤矸石发电机组及煤矸石综合利用发电项目应优先上网发电。因此，公司未来的电力新能源产业发展潜力较大。

　　公司在建和拟建新能源发电项目达到290万千瓦。总投资29.16亿元的荷树园电厂二期(2×30万千瓦煤矸石发电)在建项目两台机组预计分别于2008年6月和8月投产。荷树园电厂三期(2×30万千瓦煤矸石发电)项目目前正在立项申报中，预计2010年动工。

　　公司除了发展大型循环流化床煤矸石发电项目外，还在积极申报4×30万千瓦循环流化床资源综合利用油页岩发电及投资建设南澳岛10万千瓦的风电项目。其中，陆丰市甲湖风电场一期4.95万千瓦风电项目2007年2月已得到广东省发改委的核准批复，预计2008年动工，2009年投产。

　　根据公司的发展规划，到2015年，公司将实现装机规模320万千瓦，形成拥有火电、风电、水电及其他清洁能源的大型集团化新能源电力公司。

　　盈利预测假设条件：

　　1、荷树园电厂二期如期完工，2007-2009年公司完成上网电量18.44、36.57、55.85亿千瓦时；2、上网电价按目前0.5832元/千瓦时(含税)；3、2007-2009年供电煤耗390、380、375克/千瓦时；4、2007-2009年所得税10%-15%；5、2007-2009年公司房地产实现1-1.5亿元主业收入。

　　没有考虑有望上半年实施的三次煤电联动加价，保守估计公司2007-2009年实现净利润3.13亿元、4.97亿元和7.78亿元，每股收益分别为0.42元、0.67元、1.05元。

　　考虑广东省对电力的旺盛需求及公司到2015年年复合装机增长率100%的高成长性，我们认为公司2007年合理价位在16.91-19.02元之间。

　　建议“买入”。

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