大族激光：培育项目成熟 进入增长期

　　联合证券

　　杨军

　　2006年，公司实现主营业务收入8.23亿元，同比增长48.01%；实现主营业务利润3.17亿元，同比增长44.69%；实现净利润8848万元，同比增长46.35%；实现EPS0.37元，业绩增长符合预期。

　　随着生活水平的提高，人们对印刷品的质量及色彩要求越来越高，印刷行业不知不觉进入彩色时代。随着小型平版印刷机由单色向多色转型，商业短版彩印以及激光制版设备的黄金时代来临。

　　大族激光控股营口冠华后，将获得完整的营销渠道，成为上至CTP板材、CTP制版机、下至彩色胶印机的完整方案提供商，激光制版及印刷设备有望成为公司未来又一增长亮点。

　　在经历了激光信息标记设备的巨大成功后，03-05年是公司新产品的开发期及新业务领域的拓展期，06年公司大功率激光切割设备小有成就后，公司净利润增长明显加速。今后几年随大功率切割设备、激光打孔设备以及激光照排设备的成熟，公司将进入快速成长期，有望再现上市前50-100%的高速增长。

　　在仅仅考虑大功率激光切割设备快速增长、尚未考虑激光制版设备、激光打孔设备盈利贡献的情况下，由于被收购企业营口冠华、泰德激光将于07年开始贡献利润，我们预计，公司07、08、09年的净利润将分别达到16580万元、25670万元、37492万元，增发摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.38元，净利润将分别同比增长86%、54%、46%。

　　鉴于未来几年公司有望实现年均50%以上的增长，我们给与公司08年30倍PE，短期目标价位30元，对应09年动态PE21倍，一年目标价位40元，对应08、09年动态PE42倍、29倍，维持增持建议。

　　各项业务稳定发展

　　2006年，公司产销规模增大，实现主营业务收入8.23亿元，同比增长48.01%；实现主营业务利润3.17亿元，同比增长44.69%；实现净利润8848万元，同比增长46.35%；实现EPS0.37元，业绩增长符合市场预期。

　　06年，公司净利润同比增长46%，进入快速增长期

　　从收入构成分析，公司传统强势业务激光信息标记设备进入稳定增长期，近年来公司重点培养的新产品已经开始发力。我们预计，06年激光信息标记设备仍将延续25%-30%的增长态势；而市场重点关注的大功率激光切割设备将达到我们前期预计的50-60台的发货量(大部分为模切机)，同比增长400%；机械式PCB钻孔机在经历了05年的调整后，将再度发力，预计同比增长60%。

　　因此，从发展趋势分析，激光信息标记设备已经成为公司稳定的现金金牛，前期投入大量资金进行开发的PCB设备、大功率切割设备有望接过激光信息标记设备的接力棒，成为公司未来快速增长的助推器。

　　目前，为解决大功率激光切割设备所面临的生产场地问题，公司已租赁新的厂房，进行产能扩张。我们预计，07年大功率激光切割设备有望实现100-120台的发货量，同比增长100%。其中，售价更高的金属板材切割设备将成为最大的增长动力，有望达到50-60台的发货量。

　　另外，已经取得一定突破的毛利率更高的激光PCB设备也有望在07年实现更快地发展。

　　商业短版彩印设备的黄金时代来临随着生活水平的提高，人们对印刷品的质量及色彩要求越来越高，印刷行业不知不觉进入彩色时代。印刷企业在完成一定资本积累以后，为跟上人们的消费需求，不再满足于单色套印的质量和低生产效率，于是双色、多功能、多色印刷机得到快速发展。

　　有关统计资料显示，我国从事快速短版印刷的企业有20000家，拥有小型平版印刷机约30000台。随着小型平版印刷机由单色向多色转型，商业短版彩印设备的黄金时代来临。

　　根据北京印刷机械研究所的统计，98年，我国仅国产单张纸四色印刷机58台，至2004年已经增长至516台。同时，进口量由98年的91台增长至1052台。短短6年时间，产量及进口量均增长了10倍。

　　进口替代是必然趋势

　　多色小型平版印刷机初期市场，一直被国外厂家所垄断，进口设备主要集中在日本利优比、滨田、宫腰，德国的海德堡等企业。在20世纪末期，国内的小胶印机生产企业和印刷企业已经预测到小型平版印刷机进入商业短版印刷的前景，开始设计开发多色小型平版印刷机。

　　2003年以来，威海滨田、潍坊华光、北京多元和营口冠华等厂商先后开始多色小胶印机的销售。05年，威海滨田、潍坊华光、北京多元和营口冠华合计取得了国产设备86%的份额。其中，威海滨田、潍坊华光和北京多元三家企业由于进入市场较早，占据了一定的优势，合计取得了75%的市场份额。营口冠华紧随其后，取得了11%的市场份额。

　　国产多色小胶印机的市场份额逐步扩大最近两年，中国的印刷事业取得了突飞猛进的发展，国内的印刷机械企业经过长期的积累，技术实力已经逐步接近国外厂商，市场份额逐步上升。2004年，国产多色小胶印机已经占据了国内市场30%的份额，并有进一步扩大的趋势。

　　营口冠华：彩色胶印机的厚积勃发者营口冠华胶印机有限公司是以生产制造小胶印机为主的民营企业。始建于1979年，是我国第一台桌式办公胶印机组生产厂。1985年率先引进日本胶印机先进制造技术并进行了国产化改造，生产出当时国内最先进1800A型胶印机，荣获国家唯一的胶印机产品银牌奖；1992年再次成功引进日本胶印机先进制造技术并再次进行了国产化改造，生产出当时国内最先进的4700型胶印机，荣获国家机械工业用户满意产品工程奖。公司是中国小胶印机的主要生产制造基地，产销量在国内同行业中排名前

　　营口冠华作为国内小胶印机行业的老大哥，具备丰富的客户资源。但在多色小胶印机领域，营口冠华姗姗来迟，进入得相对较晚。2004年，营口冠华在国内多色小胶印机市场仅取得11%的市场份额。

　　05年以来，营口冠华积极调整公司战略，全力发展彩色小胶印机，攻克了多项技术难关。公司生产的小胶印机为重型机，使用寿命长达10年，远远长于其他企业3-5年的使用寿命。同时，公司所生产的彩色胶印机组件全部采用全封闭喷淋润滑系统，运行稳定、磨损小，套印标准为10丝，远远高于其他企业5-10丝的水平。在印刷效率方面，公司产品的最大印刷速度为12000张/小时，远远高于其他公司的产品。

　　凭借优异的产品性能，营口冠华的彩色胶印机一经推出市场即获得了客户的广泛认同。05年，公司销售彩色胶印机60台，同比增长500%。预计06年销售120台，同比增长100%，市场占有率将上升至20%以上。

　　在第二届上海中国国际全印展上，营口冠华一举签订四色机订单40多台，订单金额达到4000多万，创历史最高。目前订单已经签订至2008年，面临的主要问题是产能不足。

　　大族激光控股营口冠华后，投入6000万现金，营口冠华的月产能将由06年的5台/月扩张至15-20台/月，彻底解决产能瓶颈问题。根据营口冠华的订单情况，我们预计营口冠华07年有望销售彩色胶印机200台，实现销售收入2亿元，净利润2500-3000万元。

　　激光制版设备将成为公司未来又一增长亮点

　　大族激光收购营口冠华，看重的不仅仅是营口冠华贡献的1500-2000万元净利润，而是进行更加深远地战略布局。

　　激光制版是未来印刷行业的发展趋势激光制版具有速度快(比传统雕刻速度快17倍)、制版质量高、防伪、省墨等优点，近年来紫激光光源的CTP日益得到出版行业用户的垂青(CTP：computer-to-plate，从计算机直接到印版，即“脱机直接制版”)。

　　有关统计数据显示，全球激光制版设备累计发货2-3万台，其中05年增加4500台。而我国CTP制版设备仅450-500台，占全球1.6%，只有大型报业集团或大型印刷厂采用CTP制版。

　　05年，我国5万家印刷企业，产值3100亿元，印前设备产值950亿元，消耗CTP板材358万平方米。随着印刷行业对印刷精度及排版速度要求的提高以及彩色印刷设备的普及，激光照排设备及板材在我国存在巨大的发展空间。

　　为进入激光照排领域，大族激光自主研发了热敏直接制版机HW-333并与国外知名品牌公司合作开发了紫激光CTP—酷豹8，并积极与其他企业合作进行CTP板材的开发。

　　收购营口冠华，公司获得了完整的营销渠道但在激光照排设备的推广上，大族激光面临的主要问题是缺乏面向出版行业的营销渠道。而营口冠华在全国有130多家销售公司、销售中心和销售网点，拥有客户群体1万多家，形成了强大的销售网络及客户群体。

　　因此，大族激光控股营口冠华后，将获得完整的营销渠道，成为上至CTP板材、CTP制版机、下至彩色胶印机的完整方案提供商，激光制版设备有望成为公司未来又一增长亮点。

　　成长路径更加清晰

　　大族激光收购全国第二大激光信息标记设备商深圳泰德激光、控股营口冠华、与德国数控系统提供商Power Automation AG成立合资公司后，一方面，稳固了激光信息标记设备地位，另一方面，获得了进入印刷行业的销售渠道，同时，激光器、直线电机、数控系统、电阻轴等核心部件的研发及自给能力大大增强，成长路径更加清晰。

　　我们仍要再次强调以往的观点，大族激光最大的想象空间及亮点在于激光加工设备用途广泛、前景广阔，而公司又掌握了激光光源的核心技术并在控制软件、

　　在经历了激光信息标记设备的巨大成功后，03-05年是公司新产品的开发期及新业务领域的拓展期，06年公司大功率激光切割设备小有成就后，净利润增长明显加速。今后几年随大功率切割设备、激光打孔设备以及激光照排设备的成熟，公司将进入快速成长期，有望再现上市前50-100%的高速增长。

　　在仅仅考虑大功率激光切割设备快速增长、尚未考虑激光制版设备、激光打孔设备盈利贡献的情况下，由于被收购企业营口冠华、泰德激光、大族精工将于07年开始贡献利润，我们预计，公司07、08、09年的净利润将分别达到16580万元、25670万元、37492万元，增发摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.38元，净利润将分别同比增长86%、54%、46%。

　　短期合理目标价位30元，维持增持建议当然，不排除在公司激光制版设备、激光打孔设备取得实质性进展的情况下，再次上调盈利预测的可能。

　　鉴于未来几年公司有望实现年均50%以上的增长，我们给与公司08年30倍PE，短期目标价位30元，对应09年动态PE21倍，一年目标价位40元，对应08、09年动态PE42倍、29倍，维持增持建议。