第一食品：非经常性损益蚕食不具持续性

　　兴业证券

　　徐静欢

　　非经常性损益蚕食公司业绩，但我们仍然看好公司黄酒业务以及“和酒”并入上市公司的预期。

　　公司06年每股收益为0.43元，低于市场预期。报告期内公司实现主营业务收入468494.66万元，同比增长11.62%；实现主营业务利润82060.62万元，同比增长21.83%；实现净利润15601.07万元，同比下降8.31%。每股收益为0.43元，每股经营性净现金流为0.56元，净资产收益率达到21.45%。

　　非经常性损益蚕食公司业绩。公司06年净利润下降的原因主要有：

　　(1)公司销售和经营规模扩大，相应的广告、促销、工资性费用增加，此外，报告期间内公司工程竣工新增折旧费用和坏帐准备计提比例的增加都致使公司期间费用率同比增长了0.94个百分点；(2)06年金枫酒厂没有申报国产设备退税导致公司所得税同比增长71.92%；(3)营业外收入恢复正常。与去年相比，本报告期内营业外收入为62.75万元，同比下降了97.80%。这是由于去年第三季度公司进行了一次资产转让，将位于上海市中山北一路435号的9932平方米的房屋转让给烟糖集团，本次交易获得净利润2409.02万元，致使05年营业外收入大幅度增长。但是这种增长不具有持续性，因此今年，公司营业外收入恢复正常；(4)由于处理固定资产清理损失增加使得报告期内公司营业外支出为1104.26万元，同比增加1018.64%。

　　石库门销量继续保持高速增长态势。公司黄酒业务持续快速增长，06年公司全年黄酒销量约8万多吨，同比增长17.09%，其中石库门销量约为14000吨，较去年的1万吨同比增长了约40%。虽然石库门销量快速增长，可是公司黄酒业务净利润却同比下降了2.69%，对此我们表示疑惑。

　　我们仍然看好公司黄酒行业的发展潜力及“和酒”并入上市公司的预期。06年公司黄酒销售占餐饮的比例由05年的55%上升到60%，以及公司外埠市场销量的快速增长都说明消费市场对公司产品的认可度不断提高。此外，光明食品集团高层多次强调整合时将尽量考虑把相同产业的资产集中到一家上市公司，这样既能规避内耗，又能做大做强。因此，“和酒”资产注入上市公司应该是势在必行的事情，只是在时间等因素上存在不确定性。

　　估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.60、0.80、1.00元，动态市盈率分别为32.00、24.00、19.2倍。考虑到公司黄酒业务快速增长，和可能会注入“和酒”资产以及股权激励等的利好，给予公司07年30元的目标价位，距离目前股价还有50%左右的提升空间，维持“推荐”的投资评级。