东港股份：公司是商业票据印刷龙头企业

　　天相投顾

　　蔡向阳

　　公司主营业务为商业票据印刷以及纸制品的生产销售，适用于银行、税务、保险、海关等单位的业务，其中商业票据印刷品的加工、销售为公司核心业务,该业务占公司销售收入80%以上,并逐年提高,该业务利润也成为公司主要利润来源,占公司利润总额构成的90%以上。

　　公司为商业票据印刷业的龙头。2003年-2005年公司商业票据市场占有率分别为4.96%,6.19%,6.73%，呈逐年上升的趋势,排名也由2003年的同行业第二上升到第一。

　　商业票证印刷年产值达120～150亿元，每年以15%～20%的速度增长，预计该增长速度至少会延续到2010年。虽然欧美发达国家商业票据印刷已处于停滞甚至衰退，但我国商业票据印刷业目前处于完全不同的产业环境与发展阶段，商业票据印刷的产品结构、市场规模等远未成熟，伴随

中国经济的迅速发展，票据印刷行业不断向高端发展，如不干胶标签和可变数据账单印制需求日渐兴起，保持了较高的发展速度。

　　募集资金项目增加了新品产能，提高了公司的竞争力。募集资金将投入数据处理及可变印刷以及合资建立北京东港安全印刷有限公司五个项目，预计这五个项目全部达产后，可增加生产能力72%，增加销售收入2.6亿元，增加净利润4082万元。

　　风险提示：市场竞争带来的毛利率下降风险。原料纸、印刷油墨等原料价格上涨风险。

　　估值。预计公司2006年每股收益(按发行后总股本摊薄)为0.45元；2007年摊薄每股收益0.57元。当前A股造纸包装板块平均市盈率(剔除亏损)为27倍，

中小企业板造纸包装行业平均市盈率(剔除亏损)为40倍。我们按公司07年eps给予32-34倍市盈率，认为公司的合理价值区间为18.24-19.38元。

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