贵州茅台：股权激励成催化剂

　　黄茂 国信证券

　　事项：

　　3月1日，贵州茅台宣布从即日起提高除陈年茅台酒之外的普通茅台酒出厂价格，平均提价幅度为12%，公司预计本次价格调整对07年主营收入的影响为10%左右。

　　评论：

　　提价的时间和幅度基本符合预期，提价的频率将会加快

　　选择在春节之后提价，合乎以往的惯例和公司一贯谨慎的经营风格，完全符合我们的预期。提价的幅度，按照公司的解释，为高度酒提高50元，从308元提高到358元；低度酒提高30元左右，也基本符合我们的预期(参见我们1月4日的《贵州茅台、泸州老窖、五粮液调研简报》)。本次提价和1月4日的陈年酒提价已经打破了之前公司两年一提的规划，表明公司管理层已经对加快提价消除了疑虑，为未来的进一步动作扫清了障碍。

　　进一步提价空间巨大，股权激励将是催化剂

　　作为高端酒龙头，贵州茅台在05年底以来的本轮白酒消费复苏之中需求高速增长。07年春季期间，高度茅台酒在主要一线城市的零售价格已经达到488~518元之间，二线城市也基本高于468元，而且还面临持续的缺货。目前的价格定位已经超出五粮液100元，颠覆了以前的五粮液略高于茅台的传统价格体系，也折射出官方消费的强劲增长。我们认为，作为主要政务用酒的茅台，将会在这一趋势中受益最大，零售价格还能持续提高。扣除给经销商和终端30-40元的利润空间，高度茅台酒继续提价的空间至少可以达到60~80元，并且会随着时间的推移进一步扩大。由于公司将会是贵州省第一家实施股权激励的上市公司，相关的激励方案已经上报有关部门。只要相关方案获批，将会促进公司进一步兑现上述潜在利益。

　　提高公司07-08年盈利预测，维持“推荐”的投资评级

　　维持公司06年EPS1.56元的预测，提高公司07~08年盈利预测0.06元和0.80元，至2.10元和3.80元，对应动态市盈率分别为54倍、42倍和23倍。根据DCF估值，茅台估值中心区位于180元，估值下限为120元，当前价格远低于我们的估值下限，维持对贵州茅台的推荐评级。