三爱富：CDM将贡献较大的利润 买入

　　刘波 国金证券　

　　公司今日公布年报。实现主营业务收入2246.08百万元，同比增长11.80%；主营业务利润321.93百万元，同比减少12.40%；净利润109.95百万元，同比降低3.21%，EPS为0.348元，略高于我们先前0.338元的预测。

　　评述

　　收入呈“此消彼涨”的明显特征。公司是国内有机氟产品最大、最全的企业。2006年CFC(氟利昂)产品由于市场配额限产导致F22、F113等产品产量减少，该类收入下降41.81%；而CFC替代产品收入由于F142等项目建成投产，继续呈现25%以上的高增长态势。

　　补贴收入是业绩保持平稳的重要支柱。2006年扣除非经常性损益后，净利润同比降低59.55%，反映市场部分原材料价格上升而产品售价普遍下降的激烈竞争环境。补贴收入同比增加81.95百万元，占利润总额的50%。补贴收入增加原因主要为2006年CFCS限产合同执行完毕，由长期应付款转入免税补贴收入。目前国内仅有公司和巨化享有这一专项补贴。

　　高端氟聚物、氟精细化学优势开始体现。含氟聚合物18%的主营毛利率在三大主营业务中保持最高水平，从侧面反映了公司未来大力发展氟聚物的必要性。目前公司开发的具有很强市场

竞争力的产品：全氟辛酸及六氟丙酮等。其中，全氟辛酸06年主营收入38.52百万元，同比增长54.72%，实现净利润15.54百万元，同比增长65.33%，净利率高达40.34%。而即将在07年全面体现收益的六氟丙酮净利率水平将与全氟辛酸媲美。

　　CDM项目即将产生收益。预计该项目从2007～2013年每年都能够为公司带来稳定的收益0.31元(扣除65%上缴国家部分、注册费、运营费、33%所得税)。如果公司税收上争取到优惠，如仅扣5%营业税，则每股收益增加高达0.44元。项目可能分别在每年4月与年底进行二次收入确认。

　　公司长期看点还在于氟聚合物、氟精细

化工领域深加工能力的竞争优势。目前是CFC替代产品利润超越CFC，未来氟涂料、氟橡胶、全氟辛酸、六氟丙酮等利润有望超过CFC替代产品。据我们了解，公司漕泾化工区1000吨/年PVDF项目、100吨/年六氟丙酮项目、3500吨/年TFE配套项目06年下半年成功开车，实现了公司产品结构调整和产业升级，而改造扩建的PTFE项目以及与杜邦配套建设的TFE项目已进入调试阶段，这些高端产品的开发，为公司利润增长奠定了基础。

　　预计公司07～09年每股收益分别为0.560、0.661、0.666元。如果CDM争取到税收优惠，则每股收益分别为0.690、0.791、0.796元。维持“买入”评级。

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