莱宝高科：07年业绩可能下滑 评级卖出

　　关敏 广发证券

　　CF单价下降是主营业务收入及净利润下降的主要原因莱宝高科2006年实现主营业务收入48,702.67万元，比2005年下降6.51%；净利润21,155.86万元，比2005年下降4.86%；每股收益为1.08元。2006年，彩色滤光片(CF)的单价持续下降，在2005年下降11%的基础上继续下降25%。同时，莱宝高科CF的应用领域CSTN LCD持续被TFT LCD替代，导致CSTN LCD用CF的销售量在2006年H2比上半年下降19%，全年的销售量仅上升8%，改变了连续几年大幅增长的趋势。

　　盈利预测及估值我们预测2007、2008、2009年的每股收益分别为0.89、1.33、1.88元/股。我们认为25-30倍的市盈率比较合适。由于莱宝高科筹集资金的新项目进展情况及项目投产后的市场情况具有不确定的，我们认为仅以2007年的业绩作为估值基准是稳健的。根据上文预测，2007年每股收益为0.89元/股，未来一年内的目标价格约为22.25-26.70元/股。目前莱宝高科的股价为37.45元/股，我们给予”卖出”投资评级。

　　风险提示目前国内流动资金充裕，市场预期较为乐观。同时莱宝高科具有2008年业绩大幅增长的潜力，根据2007、2008、2009年的盈利预测，其动态PE分别为42、28、22倍。所以，一年以内股价可能维持在目前水平，大大高于根据2007年盈利预测所作出的合理股价判断。

　　2006年业绩略低于2005年莱宝高科(002106.SZ)2006年实现主营业务收入48,702.67万元，比2005年下降6.51%；主营业务成本20,349.94万元，比2005年下降10.78%；主营业务利润28,214.13万元，比2005年下降3.56%；主营业务利润率为57.93%，比2005年上升1.77个百分点；净利润21,155.86万元，比2005年下降4.86%；每股收益为1.08元。

　　CF单价下降是主营业务收入及净利润下降的主要原因2006年，彩色滤光片(CF)的单价持续下降，在2005年下降11%的基础上继续下降25%。CF价格的下降主要发生在2006年H1，在2005年均价562元/片的基础上下降20%至450元/片。2006年H2继续在H1的基础上下降13%至392元/片。

　　同时，莱宝高科CF的应用领域CSTN LCD持续被TFT LCD替代，导致CSTN LCD用CF的销售量在2006年H2比上半年下降19%，全年的销售量仅上升8%，改变了连续几年大幅增长的趋势。

　　ITO导电玻璃产品结构调整及销量上升部分弥补CF主营业务收入的损失莱宝高科及时调整ITO导电玻璃的结构，增加高中档产品的销售量，使得2006年ITO导电玻璃的均价比2005年上升20%，主营业务利润率也上升16.17个百分点，至47.52%。加上销售量比2005年增长13%，总的ITO导电玻璃的销售额比2005年上升4,675万元，抵消了部分CF销售额下降的损失。

　　盈利预测及投资建议未考虑补贴收入是前次盈利预测与实际业绩不符的主要因素我们前次盈利预测为：主营业务利润为28,530万元(实际为28,214万元)；净利润为19,795万元(实际为21,156万元)；EPS为1.01元/股(实际为1.08元/股)。盈利预测与实际业绩的偏差主要是由于没有考虑2006年下半年收到的政府补贴收入1,418万元，对EPS的影响为0.073元/股。

　　我们认为除了补贴收入的因素外，前次盈利预测基本与实际情况相符，那么在2006年基础上作出的对2007/2008年的盈利预测比较合适。我们在前次盈利预测的基础上增加补贴收入，略微调高2007、2008年的盈利预测。p>

　　盈利预测假设：

　　1、2007年CSTN LCD用CF的需求降低，导致莱宝高科2007年销售收入比2006年减少10%；2008年TFT LCD用CF生产线建成投产，由于从投产到量产需要一个过程、良品率需要一定的时间才能到达较优以及客户需要逐渐开发，2008年的销售收入比2007年增长30%；2、尽管内外资企业所得税即将实施统一税率，但由于莱宝高科享受高科技企业优惠税率，所得税率维持15%。

　　我们预测2007、2008、2009年的每股收益分别为0.89、1.33、1.88元/股(均按照发行后总股本19520万股计算，见图表2)。

　　估值及投资评级国内A股市场没有与莱宝高科主业相同的公司可比。综合考虑以下几个因素：

　　1、公司产品技术含量较高，是国内仅有的能生产CSTNLCD用CF的外售型厂商之一；2、公司的总股本(19520万股)和目前可流通股份(4880万股)均比较少；我们认为25-30倍的市盈率比较合适。由于莱宝高科筹集资金的新项目进展情况及项目投产后的市场情况具有不确定的，我们认为仅以2007年的业绩作为估值基准是稳健的。根据上文预测，2007年每股收益为0.89元/股，未来一年内的目标价格约为22.25-26.70元/股。

　　目前莱宝高科的股价为37.45元/股，我们给予”卖出”投资评级。

　　风险提示由于目前国内流动资金充裕，市场预期较为乐观。同时莱宝高科具有2008年业绩大幅增长的潜力，根据2007、2008、2009年的盈利预测，其动态PE分别为42、28、22倍。所以，一年以内股价可能维持在目前水平，大大高于根据2007年盈利预测所作出的合理股价判断。