国脉科技：增长平稳省外业务拓展待观察

　　广发证券

　　李太勇　

　　主营业务结构增长差异导致主营业务收入增长放缓，核心业务电信网络服务增长仍保持较快的增长速度。

　　受低毛利率的系统集成业务收入减少的影响，公司总体的主营业务收入仅增长7%，但公司的核心业务电信网络服务增长仍保持了较快的增长速度，同比增长接近20%。

　　毛利率稳中有升，期间费用增长超过主营业务利润增长。

　　低毛利的系统集成业务收入减少，而高毛利的电信网络技术服务收入增长导致高毛利的收入占比上升，公司的整体毛利率同比上升接近9%，主营业务利润同比上升18%。受公司业务规模扩大、员工数量增加和省外市场处于拓展初期的影响，公司的期间费用率上升较快，期间费用的增长接近30%，这也导致净利润的增长率(15%)

　　低于主营业务利润的增长。

　　公司07年计划净利润同比30%，并计划适时推出股权激励方案，计划加大省外市场的拓展力度。

　　受公司上市后品牌及资本实力增强的影响，电信网络技术服务外包趋势的加强，加上公司在行业中的领先经验优势，公司实现上述目标的可能性较大。但省外市场的拓展效果，仍待观察。

　　主要业务分析主营业务收入增长放缓。受低毛利的系统集成业务收入出现负增长及基数扩大的影响，公司主营业务收入的增长速度相对04-05年增长速度有所放缓，主营业务收入同比增长7%。但高毛利率的电信网络技术服务收入增速仍较快。

　　省外业务拓展有所进展，但还需。06年公司报表中的省外业务收入同比增长了30%，收入占比超过了40%，但06年的省外业务收入主要来自于与浙江华信咨询的咨询收入，而且业务发生地仍在

福建，真正发生在省外的业务收入还很少。目前省外业务仍处于起步阶段，主要集中在北京和山西。公司将会进一步加大对省外市场的拓展力度，公司07年计划在北京、上海、广州和杭州设立四家分公司。

　　主营业务毛利分析：毛利呈稳中有升趋势公司主营业务毛利率整体呈上升趋势，上升的主要原因：公司电信网络技术服务的毛利率整体呈上升趋势，而且电信网络技术技术服务的收入比重呈不断上升趋势，虽然低毛利的系统集成业务毛利率仍在下滑，但由于系统集成业务的收入呈负增长的趋势，系统集成业务收入占比下降。

　　电信网络技术服务中的电信设备维护业务和电信咨询业务中的主营业务成本主要是人力成本，由于人力成本分别归集有一定难度，公司的人力成本全部归集到了营业费用和管理费用中，这两部分业务的主营成本主要来自于备件成本和外包服务的价格。但随着公司规模的扩大，外包服务的比重会下降，预计这两部分业务的毛利率下降的可能性较小。

　　期间费用分析：期间费用增长快于主营业务利润增长期间费用06年出现较大幅度的增长，同比增长达到29%，高于主营业务利润增长的17.6%的速度。增长的主要原因是公司业务规模扩大后增加了公司员工，公司员工数量从300多人增加到487人。同时公司工薪收入增长、折旧增长、省外拓展导致费用增加等也是重要原因。

　　公司07年计划经营业绩目标：净利润增长30%公司在年报中还提到07年的经营计划和主要目标，力争主营业务收入达到2.6亿元，净利润达到3,900万元，同比增长30%。而从公司所处的行业发展现状及公司的业绩，以及3G网络建设开始后将会对以电信咨询和无线网络优化服务为代表的电信服务市场将会呈快速增长的趋势，我们认为这一目标完全可以实现。

　　增资泰讯网络和厦门泰讯，有利公司业务拓展。

　　公司计划增资两子公司，分别是福建泰讯网络公司和厦门泰讯信息科技有限公司。两公司的注册资本将分别增资到5000万和3000万元。两公司注册资本的提高有利于获取客户的信任，同时也有利于提高公司承担电信网络技术服务业务合同的承接能力。

　　公司计划新设4个分公司，有利拓展省外业务市场。

　　公司拟在北京、上海、广州和杭州设立分公司。省外分公司的成立将会有利于公司拓展省外业务市场。公司成功上市后所产生的品牌与实力培增效应，公司在福建市场的服务经验将会有利于公司在省外市场的拓展。但省外市场的拓展还处于起步阶段，省外市场的拓展何时才能实现突破，我们还需进一步观察。

　　公司计划将适时推出股权激励计划。

　　从公开资料来看，公司目前除董事长、总经理和陈学华副总经理拥有原始

股票外，其他高管未持有公司的股票。而电信网络技术服务行业对人才的依赖较大，未来公司推股权激励计划措施，有利于稳定公司的核心技术人员队伍，也有利于实现管理层利益与流通股东的利益的统一。

　　公司盈利预测受公司上市后品牌效应增强，公司资本实力增强的影响，公司将会加大省内外的业务拓展力度，预计公司的主营业务收入尤其是电信网络技术服务收入预计增长速度将会加快。毛利率受省外业务拓展的影响，预计毛利率将会略为下降。

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