锡业股份：行业龙头分享锡行业景气周期

　　朱生球 国海证券

　　世界锡资源主要分布在中国、东南亚和南美洲，目前锡供给明显不足。锡属于不可再生产品，锡供给主要依靠锡矿资源，而世界锡矿资源有限开采，锡供给不会明显增加。特别是中国锡出口明显减少和印尼对锡冶炼厂的关闭造成世界锡供给明显不足。

　　中国是目前世界上锡需求最旺盛的国家，随着行业准入制度、出口政策等变化，中国锡净出口量正明显减少，世界锡市场供求状况出现新的不平衡。目前中国锡需求增长速度超过10%，在出口退税取消的背景下，国家提高了行业准入门槛国内锡市场明显好转。

　　锡业股份作为行业中的龙头企业和龙头上市公司具备明显的竞争优势。公司具备资源、深加工、技术、营销、区域、品牌等诸多优势，背靠云锡集团对资源的整合能力明显较强。

　　通过估值模型分析，2007年到2009年每股收益分别为1.43元/股、2.53元/股和3.27元/股，按照20-25倍PE计，2007年合理价值为28.64——35.8元，目前仍然被明显低估，强烈建议继续买入。

　　一、绿色金属——锡处于中长期行业景气周期1、世界锡资源分布及锡供求状况(1)世界锡资源主要分布在中国、东南亚和南美洲世界锡矿床分布很不均匀，中国、马来西亚、印尼、秘鲁四国的锡资源储量分别为170万吨、100万吨、80万吨和71万吨，合计占世界总储量的69%，其中中国的储量占世界总储量的28%，是世界第一大锡资源国。

　　世界锡资源的分布，决定了目前世界锡精矿产地的格局。2004年中国、东南亚和南美洲三大地区锡精矿产量(含锡量)分别为10.2万吨、9.8万吨和6.3万吨，占世界总产量比重分别为40.0%、35.5%和22.8%，合计95.4%。由于南美的采矿成本较高，且锡矿资源多为国家所有，近十五年来南美的锡精矿产量一直保持稳定。过去15年，世界锡供应的增量主要来自这一地区的中国和东南亚等国家。中国的锡精矿产量一直处于上升的趋势，而东南亚则在过去十五年间出现较大幅度的波动，从1980-1993年，该地区的产量一路下降，从1993年至今，该地区的产量逐渐得以恢复，但仍不及1980年的水平。

　　(2)世界主要产锡国锡矿产量增速已经明显落后于锡消费量增速近几年，世界锡精矿产量大致保持平稳增长的趋势，除2000年增长12.6%和2002年下降4.1%外，一般增幅都在1%-5%左右，即使在2003、2004年锡价大幅上涨的行情下，2004年同比增长也仅3.1%，2007年到2008年产锡大国印尼出现变故，我们预计全球锡产量年增长可能在2%-4%。从主要产锡国的产量变化来看，澳大利亚、泰国、马来西亚近年呈明显的下降趋势，其中澳大利亚产量的下降速度最大，从1999年的每年1万吨下降到2004年上半年仅628吨，马来西亚、泰国同期降幅也超过了20%。美洲的产量近年保持非常平稳。非洲产量虽然增长迅速，但数量仍较小。近年最大的增量来自于中国和印尼。中国的锡精矿产量增长平稳，主要企业产量年增长6.2%左右，私采小矿山产量年增长6.3%；但印尼的主要企业产量产量增长不稳定，2006年10月印尼政府对锡行业整顿，关闭了班加岛3家最大的私人冶炼工厂，目前情况分析2007年到2008年印尼产量将锐减。

　　锡属于绿色环保金属，主要应用在电子锡焊料、马口铁、锡化工等领域。全球锡消费市场增长强劲，近年来全球锡消费年均增长接近或超过10%，由于锡属于不可回收的稀缺资源，锡产量主要来源于锡矿，美国DLA虽然每年有抛售锡的计划，但DLA可供销售的锡也不多了。中国虽然近年来作为全球主要锡出口国，但从2006年开始出口量已经在明显下降，2007年中期我国可能实行无铅焊料的行业准入政策，国内锡供求将逐渐走向平衡，不久的将来，中国也可能缺锡，这势必影响全球锡的供求平衡。因此我们预计2007年和2008年在2006年全球出现短缺8300吨的情况下，将出现历史上最为短缺的年份。

　　中国是世界有色金属生产和消费大国，以六种主要有色金属品种加权平均，2003年中国占世界有色金属总产量的18%，世界总消费量的19%。而2003年中国的锡消费量占世界总消费量的24%，产量占世界总产量的36%，是世界第一大锡消费国和生产国，在世界锡市场中有举足轻重的影响。

　　中国的经济经过二十多年的高速发展之后，仍然维持了很高的增长速度。2006年，中国的增长率为10.5%，不但远高于美国、日本、德国等发达国家，也高于印度、泰国、马来西亚等处于高速发展过程中的发展中国家。中国经济的调整和稳定持续增长，已成为推动世界经济增长的强劲发动机。中国巨大而持续膨胀的市场、廉价的劳动力、充足的资源和开放优惠的政策，以及加入世界贸易组织后的规范操作，吸引了大量的国外制造业纷纷进入中国投资建厂，加上中国企业自身的快速发展，导致对各种原料的需求与日俱增。

　　一方面，中国GDP增长带动了中国锡消费量的增长，另一方面，中国锡消费水平还处于消费升级的过程中。以1995年锡消费量和GDP水平为基期，我们可以发现，日本、南韩、台湾、泰国等国的锡消费指数与GDP指数比率存在一个比较平稳的关系，即这些国家的锡消费量增长基本是由GDP增长带动的。但在同一时期中国的这一比率却呈现明显的上升趋势，1995年至2003年中国这一比率上升49%。很明显，中国的锡消费处于一个强劲的消费升级的过程中。

　　请务必参阅文章最后的重要声明5电子行业所用的锡焊料占中国锡消费总量的70%左右，近年电子行业工业产品产量年增长率均在50%以上，1995-2006年中国电子产品出口额一直保持强劲的上升趋势，已经大大超过电子产品出口大国南韩和台湾，与世界第一出口大国日本的水平越来越接近。中国对经济过热采取的宏观调控对电子行业影响较小，预计在未来的2～3年内其高速发展的势头不会减弱。镀锡板和锡化工行业在中国的发展也极为迅猛，这两类产品占国际耗锡量分别为27%和17%，在中国仍有很大的发展空间。此外浮法玻璃生产也是成为中国用锡量较大的行业。

　　3、产业政策的变化成为锡行业出现景气的根本原因西方国家的锡需求量增长动力同样来源于经济增长和消费结构调整。根据英国SEMPRA的数据，2005年和2006年西方国家的锡需求增长幅度在2.0%～2.5%左右。另一方面，随着环保意识的不断增强，重金属的使用受到越来越严格的限制。欧盟已颁布法令明令禁止于2006年7月1日起使用有铅焊料。而日本则已率先于2003年起停止使用有铅焊料。事实上，无铅化是全球锡焊料的发展趋势，一些发展中国家也在着手制定相关的政策，比如中国有可能出台相关政策于2007年7月1日起禁止相关企业使用有铅焊料。电子行业是锡金属消费的龙头行业，锡在有铅电子焊料中的含量为60～63%，在无铅焊料中锡金属的含量将上升为95～98%，由于锡焊料的成本在电子产品成本中比例很小，锡价的上升对电子行业用锡的影响不大。考虑到欧盟及日本使用无铅焊料的影响，2006年7月1日以后，锡金属的消费量将有3万吨左右的增加量，供应短缺的矛盾大幅度显现。

　　4、锡中长期价格波动趋势分析：上升空间巨大国际锡价不是由生产企业定价，历史上形成了“国际控制”锡价的背景，以伦敦金属交易所(LME)的市场交易价为准。伦敦金属交易所有100多年历史，是世界上最大的有色金属交易所，进行全球性的期货和现货交易，它所公布的正式牌价被世界公认为买卖双方的价格基准。

　　锡是一种战略物资，工业发达国家对锡的进口依赖程度很高，因此国际局势紧张或缓和也会在锡价上有所反应。比如第一、二次世界大战期间及1950年朝鲜战争爆发，锡的需求增加，导致锡价暴涨。另外，在八十年代以前，国际锡业理事会是一个对锡价有重要影响的组织。从50年代中期开始到80年代中期，国际锡业理事会企图通过建立缓冲库存将锡价保持在适当的范围内。1977年1月，缓冲库存枯竭，无法使锡价保持在波动上限以内，锡价经历了一个非常强劲的上涨行情。1985年随着全球性的通货膨胀逐渐消退，锡的需求回落，缓冲库存无力支持高位的锡价，造成锡市场崩溃，此后缓冲库存做便失去了稳定锡价的作用，退出了历史舞台。受锡市场崩溃的影响，LME中断了锡合同交易，到1989年6月1晶才重新恢复，并以美元/吨的报价取代了英镑/吨。

　　以2004年美元的价值以基准，描绘出100年来锡价的波动轨迹，可以发现从1930左右至1980年，锡价经历了一个逐渐上升的趋势，1930年-1970年间升势较为平缓，在1970-1980年间升势突然加速，出现非常剧烈的上涨过程。从1930-1980年锡的真实价格上涨六倍。在1970-1980年的上升狂潮过后，1980-2001年锡价出现了同样剧烈的下跌过程，重新回到1930年的5000美元/吨左右的水平，2001年由于美国泡沫经济崩溃，锡价再受重创，最低探至3600美元/吨左右。比较1918-1932年和1980-2001年的锡价走势，我们可以发现，一轮长周期的下跌过程持续的时间大约在15-20年左右，而锡价上升的周期则持续时间较长。在1980-2001年的下跌周期结束后，锡价将展开一段较长的爬升过程。2001年到2006年锡价格已经呈现出不断走高的趋势，虽然其中2005年锡价格有较大幅度回调，但是由于锡的基本面支持锡价继续走强，因此我们认为锡的中长期走势比较乐观。根据与其他有色品种的比较研究后，笔者认为锡价中长期可以到25000-35000美元/吨，相比目前锡价格还有较好的想象空间。

　　二、锡业股份基本面分析1、六大竞争优势注定锡业股份成为锡行业的佼佼者锡业股份是我国最大的锡产品生产、出口企业，主要产品的国内市场占有率达36%，国际市场占有率达10%，具有较高的行业垄断性。同时，产品种类齐全，规格完备，是锡生产行业品种最多、系列最全的企业。公司具有以下明显的竞争优势：

　　(1)资源优势：公司持续发展的基础锡业股份所在地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有中国“锡都”美誉。个旧锡矿历史悠久，是世界已知的特大型矿区之一，产量居全国首位，目前保有各种级别的有色金属储量180万吨，其中锡56.9万吨，铜57.5万吨，铅38.6万吨，还有各种级别有色金属远景储量近100万吨，老尾矿含锡19.3万吨，锡资源占全国总量三分之一以上。个旧矿区有良好的成矿条件，至今已进行详细勘探和生产区域仅仅占个旧东部矿区20%，进一步找矿的前景广阔，还有广大的有望找矿地区未进行评价和勘探，据专家估计，后备锡资源共计约94.5万吨。

　　2002年，本公司的控股股东云南锡业集团有限责任公司开始对个旧矿区、文山、滇西和省外的锡资源进行整合，并取得了地方政府的支持。2004年4月26日，云南省人民政府批复同意《云南省锡行业整合总体方案》，该方案的主要内容是：依托云南锡业集团有限责任公司，以资源为基础，以个旧和文山、滇西矿区为重点，综合利用划转、收购、兼并、参股、控股、联合、租赁、托管、承包经营、资产重组、资产置换等市场化手段以及行政、法律等手段，分别采取依法清理整顿关闭取缔一批，改制重组发展壮大一批、争取政策关闭破产一批的办法对行业内的企业进行整合，将云南锡行业资源向云南锡业集团有限责任公司集中。请务必参阅文章最后的重要声明9经过资源整合后，原本分散的锡资源逐步集中到了云南锡业集团有限责任公司，资源保护和综合利用水平也得到了提高。由于云南锡业集团有限责任公司是公司的控股股东，且承诺不与股份公司产生同业竞争，因此，集团公司对锡资源的整合将大大增加本公司的资源储量，有利于本公司的可持续发展。公司在国内的其他竞争对手则不具备资源整合的能力。以广西华锡集团为例，由于其所在的广西南丹地区2001年发生矿难，锡产量短期内无法恢复。因此，广西华锡集团很难对广西的锡资源进行整合，其目前的年产能仅在6000-10000吨，未来几年的产量也将很难大幅提高。

　　(2)技术优势：市场竞争的秘密武器锡业股份的控股股东是有色金属行业中唯一的技术、工艺和设备出口企业，本公司在设立时，特别注重了核心能力与核心技术的整合，控股股东将所有重大核心技术都转让到股份公司。公司具有系统的综合利用技术优势，成功开发了一大批诸如砂矿水采水运、锡矿泥重选等具有世界先进水平的锡采、选、冶工艺技术，并成功研制出一大批具有国际先进水平的全液压全断面天井钻机、中国漆面摇床、离心选矿机等锡采选冶装备。在这些技术和装备中，有41种先进技术、相关设备及产品(其中设备13种)出口到英国、荷兰、马来西亚、泰国、巴西、玻利维亚、秘鲁等主要产锡国。

　　由于公司在采、选、冶炼上应用了一系列的先进技术和工艺，各种技术指标一直保持在较高水平，且有小幅上升。1999年，公司从澳大利亚澳斯麦特有限公司引进了澳斯麦特炉技术。根据公司近几年的实际运营情况，与几大产锡国现在仍在使用的反射炉技术相比，澳斯麦特炉技术提高了冶炼总回收率，降低了能耗，改善了作业环境，给公司带来了良好的经济效益和社会效益。

　　公司在引进澳斯麦特炉核心技术后，利用本公司在锡冶炼方面丰富的实践经验和知识，对引进技术进行了创新和完善。经过技术改进后，公司的澳斯麦特炉技术经济指标和产量规模都高于秘鲁明苏冶炼厂的澳斯麦特炉(目前，世界上只有本公司和秘鲁明苏冶炼厂采用澳斯麦特炉来冶炼锡)，生产成本有效降低，产量和指标显著提高，处于世界领先地位。

　　另外，公司非常注重锡深加工技术的研发和积累。早在20世纪80年代中期，公司的控股股东云南锡业集团有限责任公司就将锡化工确立为产业支柱，并在无机锡化工产品开发方面进行了许多卓有成效的工作。经过多年的探索和积累，公司通过自主研发、引进工艺技术和关键设备等方式，掌握了一批在国内、国际上处于领先地位的锡材、锡化工产品生产工艺。比如，公司通过与美国哥伦比亚专用化学品公司进行合作，掌握了烷基铝法有机锡生产工艺，此工艺较其他生产有机锡的工艺生产过程控制更为灵活、成本更低，除公司外，国内尚无此类技术；公司通过成功开发出焊粉气雾化生产工艺，已连续4年生产出了国内质量最好的球形焊粉产品；公司已掌握锡酸锌的生产工艺，而国内还尚无企业能生产锡酸锌等。

　　(3)区位优势：分享高速发展的中国经济随着中国经济的发展，中国对锡的需求量在稳步上升。1999年至2006年，中国锡消耗量的复合增长率为16.05%，且精锡出口量在产量中所占的比重在不断下降。

　　请务必参阅文章最后的重要声明11根据英国商品研究所的研究，随着人均GDP的增长，锡消费量也将随之增长。而中国经济自改革开放以来，一直以较高速度发展，特别是电子、建材等行业发展迅猛。因此，伴随着中国经济的稳定发展，中国对锡的需求量也将不断增加。中国锡消费水平还处于消费升级的过程中。以1995年锡消费量和GDP水平为基期，我们可以发现，日本、南韩、台湾、泰国等国的锡消费指数与GDP指数比率存在一个比较平稳的关系，但在同一时期中国的这一比率却呈现明显的上升趋势，1995年至2003年中国这一比率上升了49%。很明显，中国的锡消费处于一个强劲的消费升级的过程中。

　　公司正是处于这个增长潜力巨大的市场中，与那些主要竞争对手(比如，印尼PT蒂玛公司、秘鲁明苏公司等)不同的是本公司的大部分精锡产量将能被本地市场消化，公司将可以分享到中国经济发展所带来的成果。而且，公司是国内最大的锡生产厂商，在国内的市场占有率达到36%左右，随着公司对国内锡资源整合的程度不断加深，市场占有率将进一步提高，垄断优势也将进一步加强。

　　(4)产业链优势：深加工已成为公司的重要利润来源公司的产业价值链涵盖了锡的采选、冶炼和深加工，而公司的主要竞争对手，如秘鲁Minsur、印尼PT.TIMAH、马来西亚MSC Group，只是从事锡的采选和冶炼。这是因为很多锡深加工产品的工艺要求比较高，往往只有如美国等发达国家的企业能够生产；而本公司由于多年的发展，在锡行业拥有丰富的实践经验，并积极从国外引进锡深加工产品的生产工艺和设备，现已能生产如球形焊粉、有机锡、锡酸锌等产品。

　　近年来，锡深加工产品在公司主营业务收入中所占的比重越来越大。公司不断完善的产业价值链结构，使得公司在利用自身资源优势、获得更高的产业附加值和抵御锡价波动风险等方面要优于其他主要竞争对手。

　　(5)品牌优势：拥有世界“通行证”公司的主导产品“云锡牌”精锡、锡铅焊料曾连续三届获国家质量金奖，是国内同类产品中唯一获得国家质量金奖的产品，同时，公司的精锡在伦敦金属交易所注册了“YT”商标。由于公司的产品质量稳定，在品牌和市场占有率上具有一定的优势，公司的锡价可以直接影响到世界锡价，且在国内的售价一般要高出其他同行约2000元/吨。

　　(6)营销优势：销售网络相对完善公司在北京、上海、武汉、深圳、大连、成都、西安、南海、淄博等国内大中城市建立了完善的营销体系、分销体系和分销渠道，并拥有一个全资子公司YUNTINIC RESOURCES INC，负责本公司生产的锡锭、锡材、锡化工和其它相关的有色金属、化工产品等产品在美国市场的销售及售后服务,并对公司产品在欧洲市场的销售进行管理。公司产品现已销往全国各省(除西藏外)，以及欧洲、美国、澳大利亚、日本、新加坡等国家和地区。

　　2、公司盈利能力预测盈利假设：

　　(1)2007年公司金属总产量计划为89220吨，其中锡化工产品12650吨，锡材产品14740吨；2008年总产量增加2%；2009年产量维持在2008年水平。预计2007年锡均价15000美元/吨，2008年锡均价20000美元/吨，较2006年约9000美元/吨的锡价分别上涨66.67%和122.22%，2009年维持2008年水平。

　　(2)在锡价快速上涨的情况下，预计公司加强成本费用控制，2007-2009年主营业务成本占主营业务收入比下降5-7个百分点。

　　三、公司估值分析目前A股上市公司只有锡业股份从事锡的生产与深加工。笔者认为锡业股份的竞争优势非常明显，属于具有综合竞争能力的上市公司。目前有色类A股上市公司PE基本在20倍以上，给锡业股份20-25倍PE应该是合理的，因此2007年合理估值为28.64——35.8元/股。相对于目前价格，强烈建议继续买入。

　　附件：锡行业供给分析亚精锡供给分析马来西亚、印尼和泰国是东南亚锡资源最丰富的国家，储量分别占世界总储量的16.4%、13.1%和(12.6%)。同时它们也是该地区主要的锡精矿和精锡产国。该地区的锡矿资源较为集中，马来西亚90%的锡产量来自近打锡矿和吉隆坡锡矿，印尼98%的锡产量来自邦加锡矿和勿里洞锡矿，而泰国最重要的锡矿位于达瓜巴-普吉区和亚拉区。请务必参阅文章最后的重要声明14该地区的锡矿以砂矿为主，多位于近海地区，采矿方法以采锡船、水枪-砂泵为主。虽然该地区矿产资源丰富，但由于开采历史较久，经过多年开采，露天或浅海品位较高的砂矿资源逐渐步入枯竭阶段，而离海岸线较远或品位较低的砂矿需要复杂昂贵的开采设备和更先进的冶炼设备，因此，可以预计该地区的开采、冶炼成本将逐渐上升。马来西亚和泰国已经进入这一阶段，从2002年开始，两国的产量已经开始逐渐萎缩，例如马来西亚曾经是锡的主要出口国，现在由于矿山枯竭已成为锡净进口国。虽然在2003、2004年锡价大涨的刺激下，两国的产量仍未能超过2001、2002年的高峰水平。受技术水平和成本的限制，未来马来西亚和泰国的锡产量大幅攀升的可能性比较小。目前，马来西亚的MSC公司与泰国的Thaisarco公司都越来越依赖国外资源，MSC与印尼PT Timah公司合资在印尼设立PT Koba，MSC拥有其75%的股权，PT Koba目前的精矿产量仅次于PT Timah，是印尼第二大锡厂。同时MSC和Thaisarco都大量从澳大利亚和印尼进口锡精矿，但由于澳大利亚的资源逐渐枯竭，两者近两年先后失去了来自澳大利亚的供应，而印尼限制锡精矿出口和打击走私，使MSC和Thaisarco从印尼进口锡精矿的数量大幅下降。

　　印尼的品位较高和开采成本较低的砂矿相对较丰富，但由于缺乏对矿产资源的治理，印尼成为非法开采最为严重的国家，全国大部分的锡矿山在由非法小型采矿组织进行开采，严重破坏了印尼的锡矿资源。以PT Koba获独家开采权的矿区为例，2004年统计共有1300个非法开采小矿组织，平均每个非法开采组织有五个工人，约有6000人以非法开采为生；在PT Timah主要的矿区邦加岛上，则有5500-6000个非法开采实体，严重影响了PT Timah的开采和生产，并破坏了当地的矿产资源。不但如此，印尼的小矿山出产的锡精矿大量走私到国外，对国际市场市场价格体系构成很大冲击。

　　2002年开始，印尼政府采取措施有效杜绝了锡精矿的走私，限制所有非法开采的锡矿只能卖给PT Timah和PT Koba两家冶炼厂，大量非法开采小矿山开采的矿石被迫转向国内销售，使印尼2003、2004年锡精矿产量出现比较明显的回升，PT Timah从中获益最大，其矿石供应获得大幅改善。但由于国内精矿价格较低，很多非法小矿山被迫关闭。2004年印尼锡精矿产量增量主要来源于受锡价刺激重新开采的小矿山恢复的产量，而由于印尼的浅海资源也在逐步消失，印尼矿山生产也在逐渐从海洋转向陆地，未来进一步增加产量需要对开采冶炼设备进行高昂的投资，成本将大幅上升，增长潜力有限。2006年10月印尼政府关闭了班加岛的3家最大锡冶炼厂，每月产量减少2400吨左右，原因是这些工厂没有获得政府颁发的开采许可证而且没有纳税，如果这3家工厂能够和政府达成妥协，或许可以恢复生产，如果属于永久性关闭，那么可能还有后续的关闭行动。包括以上3家冶炼厂班加岛上大约有20家私人锡冶炼厂，月产量至少在4000吨。

　　中国的锡矿资源主要分布在云南、广西、湖南三省，而云南个旧和广西南丹大厂两个特大型锡矿区是中国最重要的锡矿资源集中地，中国的最大的两家锡生产企业云南锡业和广西华锡分别位于这两个矿区。2002年以前，中国的非法开采小矿山以及小冶炼厂泛滥，一方面造成了锡金属严重的过量生产，年均总产量高达11万吨以上；而另一方面由于掠夺性的开采对有限的锡矿资源造成了严重破坏，矿山事故频发，资源加速消失，环境污染严重。与此同时，中国大量过剩的锡金属不得不出口海外寻求销路，其后果是对国际锡价构成了强烈的打压。2002年中国政府开始对各种矿山进行了强有力的整顿，关闭了2万多家各种小矿山，并压缩金属出口配额，并将锡的

　　对非法开采治理和资源整合最成功的是云南个旧矿区。2002年，云南锡业集团有限责任公司开始对个旧矿区、文山、滇西和省外的锡资源进行整合，在地方政府的支持下，以个旧和文山、滇西矿区为重点，综合利用划转、收购、兼并、参股、控股、联合、租赁、托管、承包经营、资产重组、资产置换等市场化手段以及行政、法律等手段对行业内的企业进行整合，整合完成后，云南锡业成为个旧矿区唯一一家拥有采矿权证的公司，非法开采活动被有效抑制。

　　占世界锡储藏量前列的广西南丹地区自从2001年矿难之后，各采矿企业停产整顿，由于盗采和安全问题在2002年到2004年没有大规模生产。国内锡产能第二的广西华锡集团目前的年产能仅在6000吨-10000吨，而2002年前可以达到22000吨左右。

　　美国国防后勤处(DLA)是另一个主要的锡供应源。1989年DLA储备量高达18万吨，1996年下降为11.76万吨，美国国会批准每年抛售1.2万吨，目标是把库存降为零。由于DLA库存锡含铅量很高，不宜用于马口铁等环保产品，因此DLA的抛售对于国际市场价格的影响大为减少。从上世纪60年代以来，DLA净售出33.4万吨锡，所剩库存已经相当有限，很快DLA将面临无锡可售的局面。