申通地铁：关注增发是否实施

　　王旭东 招商证券

　　05年9月份上海地铁票价上调后，在06年收入中有所体现，但成本也同步增长，本文对06年报进行了分析，撰写本报告。

　　06年收入同比增长20.1%，而毛利率23.5%相对05年29.3.%的水平有所下降。每股收益0.25元，符合我们原先的预期。

　　平均票价由05年的2.39元上升至06年的2.90元，是05年9月份上海地铁票价上调后在06年的正常体现。客流量有所微降与票价上涨有关，随着上海地铁线路的丰富，乘客乘客其它线路的选择也增多，也对一线号产生分流。

　　由于将车辆、车站等与运营相关资产装入股份公司的增发方案05年10月未获批，通行费协议到期后大股东大幅提高了“集团资产使用费”，是毛利下降的主要原因，增发后此不利因素可消除。

　　大修于06年中期基本结束，至2009年不会有新的大修费用，07、08年业绩会因之增长。

　　风险因素车辆、车站等与运营相关资产装入股份公司的增发方案06年10月未获

　　投资建议如果公司能够通过增发此后将其它成熟线路装入股份公司，考虑到地铁行业的成长性，目前股价仍有上升空间。

　　否则仅靠目前已成熟的一线号的内涵式增长有限，目前股份有轻微高估。

　　维持推荐-A评级。