南山铝业：资产注入打开公司上升空间

　　中信建投

　　南山铝业(600219)前期发布公告，称大股东南山集团公司为进一步保护南山铝业及其他中小股东的利益，特承诺从认购资产的评估基准日(06年7月31日)至本次认购资产交割日，认购资产实现的利润归属南山铝业享有。根据以上承诺，南山铝业公告预测07年主营业务收入和净利润分别同比增长142%和773%。其中，集团公司放弃的07年1～4月定向增发资产净利润为2.33亿元。按照增发完成后13.19亿股本计算，公司预测07年将实现每股盈利1.09元，其中大股东放弃的每股盈利为0.18元。

　　有业内研究认为集团公司做出这样的让步，将有助于加快公司定向增发审批的步伐。并上调公司未来两年的盈利预测：考虑到公司主要产品产量有望高于预期，将08年和09年的每股盈利分别上调至1.25元和1.31元。并认为，随着在建项目的逐步达产，未来几年公司经营活动现金流将较为充裕。而且，由于未来几年没有大的资本化开支，公司将会增加现金分红的比例，预计07～09年间分红比例将高达80%。

　　如果中国铝业(Chalco)能够顺利在今年1季度末回归A股，将会带动整个电解铝板块估值水平的提升。尤其纵向一体化的企业值得看好，南山铝业的铝行业一体化模式应该给予一定的溢价。按照08年2.6倍的市净率以及7.5倍的EV/EBITDA，南山铝业的合理股价为16.5元。