金牛能源：06年业绩出现轻微下降

　　肖汉平 银河证券

　　一、2006年公司业绩出现下降趋势

　　2006年全年公司实现销售收入369,467.68万元，比2005年同比增长15.12%；利润总额实现65,401.09万元，同比下降16.54%；净利润实现48,332.24万元，同比下降9.29%。实现每股收益0.6142元，同比下降-9.69%。

　　净资产收益率14.85%，同比下降-3.12%。

　　二、对公司2006年业务经营情况的分析

　　公司目前主要产品为洗精煤、洗混煤、筛混煤、水泥及玻纤制品。公司主营业务包括煤炭、建材和电力，按收入划分分别占主营业务收入的80.68%、15.62%、3.70%。

　　公司主营业务收入80.68%来源于煤炭销售收入，15.62%来自建材销售收入。

　　1、2006年产量增长，综合酶价轻微下降。

　　2006年公司生产原煤855.39万吨，同比增加12.50%；精煤产量完成396.08万吨，同比增加21.44%；综合煤价458.32元/吨，比2005年同比下降1.49%。

　　2、煤炭业务毛利下降，建材业务毛利上升。

　　煤炭和建材是公司目前两大业务。公司煤炭产品主要是1/3焦煤，属于炼焦配煤，目前国内1/3焦煤供给相对充足。公司建材业务发展仍然处于起步阶段，毛利水平相对较低。2006年公司水泥厂生产水泥105.02万吨，同比增加48.27%；完成水泥熟料164.90万吨，同比增加39.02%。

　　除了煤炭、建材业务，公司还介入电力业务、玻璃纤维业务。2006年公司各电厂合计完成发电量8.87亿kWh，同比增加15.43%；玻纤分公司完成玻纤原丝4.51万吨，同比增加11.16%。

　　三、2007年公司业绩增长展望

　　公司未来增长主要依赖煤炭产量、价格和建材业务利润水平提升。预计2007年公司新增煤炭生产能力45万吨，该项目预期2007年8月投产。从公司年报资料显示，2004年公司发行可转债募集资金项目将在2007-2008年产生收益。

　　四、对公司的评级调整

　　2006年公司每股收益0.61元，2007年2月15日收盘价8.19元，静态市盈率13.4倍，预期由于煤价和产量增长，2007年公司业绩将增长15-20%左右。维持对公司“谨慎推荐”评级。