深天马A：业绩基本符合预期 评级买入

　　程兵 国金证券

　　对中小尺寸LCD产品的重新认识是投资公司的关键，这也是我们对公司未来业绩增长的判断基础；我们认为未来中小尺寸LCD产品市场未来增长前景明朗，其盈利能力相对大尺寸LCD产品更好，这为公司未来发展提供了坚实的基础；

　　现有应用领域增长迅速，新的应用领域层出不穷，中小尺寸LCD市场前景明朗，这为我国中小尺寸LCD产品制造企业提供坚实的市场基础；

　　中小尺寸LCD产品隐含着“产品设计服务”特性，这使得企业与客户关系更加紧密，竞争相对弱化，盈利能力更好，相对大尺寸LCD产品；

　　而相比大尺寸LCD产品，面板制造技术进步对中小尺寸LCD产品价格影响较弱；

　　行业增长迅速是公司2006年销售收入大幅增长的主要原因，而产品结构优化与上游材料下跌有效提高了公司的毛利率水平，加之公司期间费用的严格控制大幅提高了公司净利润增长，我们认为这种趋势未来仍能持续；

　　良好的产品结构和客户结构将使得未来公司现有业务仍能保证不会快速萎缩，而TFT产品的销售快速增长将是公司未来业绩得以持续的亮点；

　　我们仍然维持公司未来盈利预测，维持公司估值水平，而若以2008年业绩为基准，公司估值仍为合理，维持“买入”评级，但需要关注估值风险；

　　在先前《结构调整初显成效，行业发展凸现机遇——深天马A投资价值报告》中，我们已经详细阐述了中小尺寸LCD产品市场需求旺盛的现状，而随着消费电子“中国制造”比重的逐渐增长，这为我国中小尺寸LCD产品产业发展带来坚实的市场基础，行业发展前景明朗；

　　2006年全球手机出货量约为9.8亿部，其中“中国制造”约占30%；

　　因此，我们现在所要论述的中小尺寸LCD产品的价格相对大尺寸LCD产品下滑平缓，盈利能力更强；

　　相对大尺寸LCD产品，中小尺寸LCD产品属于非标准化产品，种类多，数量小是其主要特征，因此，中小尺寸LCD制造企业相对来说与客户关系更加紧密，企业设计制造能力相对“价格”因素更为重要，竞争相对弱化；

　　相对大尺寸LCD标准化产品来说，中小尺寸LCD产品还隐含着“产品设计服务”特性，这使得企业与客户的关系更加紧密，特别是未来“一站式”服务的趋势更为中小尺寸LCD产业发展带来新的亮点；

　　对于大尺寸LCD产品来说，由于标准化产品结构使得大尺寸LCD产品采购商面临的选择更多，这将强化“价格”在整个采购过程的作用，因此，相对中小尺寸LCD产品，大尺寸LCD产品价格变动更加敏感；

　　手机、MP3和便携式DVD等消费电子的薄小轻巧化趋势使得中小尺寸LCD产品在尺寸上变化存在限制，而即便是6寸的LCD产品，目前4.5代面板生产线切割效率已经很高，因此，面板生产线的进步对中小尺寸LCD产品价格影响较弱，相对大尺寸LCD产品；..我们可以看到，对于即将成为主流的47寸液晶电视，10代线将极大提高8代线的切割效率，因此，一旦10代线开始进入量产，那么势必迫使用于47寸液晶电视面板生产的8代线价格下滑；3-4.5代线，从生产中小尺寸产品的效率方面，依次为4.5代、3代、4代。4代、4.5代线相对较新，然而4代和4.5代线同样存在转产的调整难度。

　　然而，对于中小尺寸LCD产品来说，5代以上生产线的切割效率相对4.5代线切割效率提升并不显著，同时，这些生产线一旦转产中小尺寸LCD产品生产还需要面临着产能大幅扩大带来的销售困难；..因此，我们更看好未来中小尺寸LCD产品市场增长，原有的应用领域市场增长迅速，新的应用领域层出不穷，而相对大尺寸LCD产品其价格相对更为稳定，盈利能力更好；

　　业绩增长基本符合预期，未来TFT模组是公司新的增长点产品毛利率与净利润率有所改善，公司经营情况基本符合预期..产品结构优化以及上游材料价格下跌是公司毛利率得以提升的主要原因；行业的景气与市场前景使得公司销售收入得以大幅提升，而公司期间费用的控制提高了公司的净利润，这是公司2006年年报的主要特征；

　　手机TFT显示模组产能的扩大与高端STN产品推广有效的改善了公司产品结构单一的模式，产品结构优化有效的提高了公司的毛利率情况；

　　产品应用领域扩大，例如MP3和车载模组机市场的开拓，将是公司现有业务未来得以继续维持的主要原因，我们依然看好公司车载模组的销售前景；

　　2006年公司综合毛利率达18.47%，净利润率为6.21%，同比分别高1.38%与1.21%；

　　在《行业认识是关键，细分领域大龙头——莱宝高科投资价值报告》中我们已经论述了CSTN未来市场将为TFT取代的原因，因此，如果深天马A未来TFT模组产能不能得到扩张将会使的公司被边缘化；CSTN由于技术特性使得未来被TFT所取代趋势不减；

　　目前1.8寸TFT产品与CSTN产品价格比已经由2005年底1.3下降至现在的1.2；目前手机TFT替代率已达79.59%，随着手机显示屏TFT-LCD替代率的提高，我们认为未来CSTN在手机市场将会急剧萎缩；因此，深天马A的TFT产能扩张实在必行，随着2008年上海天马的投产将有效缓解公司TFT面板的自给能力，为公司未来发展提供良好的保证；从主流的手机制造商考虑，如要进入主流手机制造商的采购链，其模组生产能力需要达到15kk/M；TFT模组目前的生产能力达7.5kk/月；07年再扩建3kk/m；至09年在扩建至3.5kk/m；使得09年公司产能达14.1kk/m；TFT-LCD屏自给能力的改善将有利于公司的扩产计划的顺利进行；然而，我们需要关注估值风险

　　我们仍然维持公司未来业绩预测，预测2007～2008年公司实现净利润142.8和186.4百万元，同比分别增长50.2%和30.5%，EPS分别为0.430和0.562元(未来考虑增发摊薄)；我们仍然维持原先的估值判断，以2007年业绩为基准得出估值区间为9.20~10.47元，而若以2008年业绩为基准，可得估值空间为11.98~13.63元，仍然维持“买入”评级；考虑到以上业绩未考虑增发摊薄效应，由于增发项目业绩需要在2008年得以体现，即便募集资金可以降低公司的财务费用，但摊薄效应不可避免，我们需要关注估值风险；