深天马A：大客户战略发展 净利大幅提高

　　孙华 华泰证券

　　投资要点：

　　公司06年实现净利润9380万元，每股0.283元，同比增长69.3%，基本符合我们的预期。公司分配方案为每10股派发现金人民币2.0元(含税)，不转增股本。

　　由于MP3、MP4、无绳电话、车机等高端产品彩色化进程加快，公司06年实现销售收入15.11亿元，同比增长37.07%，特别是四季度液晶模块的收入达到4.2亿元，同比增长52.9%。公司成功开发了华为和SANDISK两家知名客户并成为其主要供应商。大客户数量由2家增至8家，其销售额占总销售额的60%以上，客户结构得到优化。产品结构中TFT模块成为公司销售收入新的增长点..实现主营业务利润2.76亿元，同比增长48.54%。增长速度高于收入增长，原因在于综合毛利率由05年的17.1%提高到18.5%。四季度液晶模块收入大幅增长，毛利率有所下降，低于前三季度19.5%的水平。我们认为原因在于TFT模块的比例提高，而目前FTF面板为外购，因此TFT模块毛利率相对较低。未来公司上海天马4.5代线量产毛利率将会有较大提高。

　　期间费用率有所下降，其中管理费用增幅小于收入增幅，但营业费用和财务费用增幅超过收入增幅。营业费用提高主要为拓展海外欧美市场，使境外销售费用同比大幅增加。财务费用增长原因在于人民币对美元

汇率升值幅度较大导致本年汇兑损失比上年增加1725万元。由于龙岗分公司所得税06年由免税转为按7.5%征收，所得税较05年大幅增长1102万元。因此净利润增长低于利润总额增长幅度。

　　由于公司产品结构和客户结构调整进展显著，同时公司出资比例为30%的上海天马4.5代

液晶面板线进展顺利，公司有望巩固在行业内的优势地位。预计公司07-09年EPS为0.407、0.496和0.653元。我们维持“推荐”的投资评级。

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