红太阳：控股股东股权变动 首次推荐

　　张力扬 长江证券

　　事件描述

　　红太阳(000525)今日公告称,公司实际控制人高淳县国有资产经营(控股)有限公司已经签署《产权交易合同》同意出让红太阳集团49%的国有股权给南京第一农药集团有限公司，转让完成后高淳县国有资产经营(控股)有限公司持有红太阳集团有限公司51%国有股权。

　　事件评论

　　第一，我们认为，红太阳集团股权结构的变动有利于公司治理结构的改善，为后续发展提供了制度保障。

　　红太阳集团公司原为高淳县国有资产经营(控股)有限公司100%控股，现在引入民营企业南京第一农药集团有限公司有利于公司治理结构的改善，为公司后续发展提供了制度保障。此外，南京第一农药集团有限公司是专业的农药生产商，在农药研发、制造、营销等各方面积累了多年的经验，其入股红太阳集团将形成强强联合的双赢局面。

　　第二，我们认为，红太阳集团公司引入战略投资者改制后其优质农药资产有望加速注入上市公司。

　　自1998年12月通过受让南京天龙股份有限公司29.95%国有股权成功进入资本市场以来,红太阳集团公司通过“旗舰”模式,不断向上市公司注入优质资产。此次引入专业农药公司南京第一农药集团有限公司入股，其意义相当于引入战略投资者，集团公司将加速整合公司农药资产,继续执行产业经营依靠资本经营拉动,资本经营为产业经营服务的战略，推动红太阳股份公司成为红太阳集团农药资产整合发展的平台。

　　红太阳集团旗下目前最突出的优质农药资产为年产1.2万吨吡啶生产线，目前已经完全达到设计要求，即8000吨纯吡啶和4000吨三甲基吡啶。吡啶是农药、医药等精细

化工品的重要中间体，目前国内农药厂商只有红太阳集团成功地进行了工业化生产，下游旺盛的需求使得公司吡啶供不应求，吡啶价格近两年一直维持在5万元/吨的高价，目前价格将近7万元/吨，而且货源持续紧张。

　　目前全球吡啶生产主要集中在欧洲、美国和日本，主要生产厂家是瑞利公司和龙沙公司。国内可独立生产吡啶的仅红太阳一家，吡啶项目是公司历时7年科研攻关完成，具有很高的技术壁垒。1.2万吨吡啶项目的成功研制和投产标志公司的二次腾飞，对红太阳集团未来的可持续性发展具有极为重要的战略意义。吡啶及其碱主要用作化工原料和有机溶剂。目前使用吡啶的农药品种有三十多种，如百草枯、敌草快、毒死蜱、稳杀得等，合成的医药品种有五十多种，如磺胺、青霉素、维生素、可的松等。吡啶和吡啶碱也是生产饲料添加剂烟酸的主要原料。

　　另外，公司与控股子公司南京红太阳农资商贸连锁有限公司共同投资设立了

马鞍山红太阳生物化学有限公司，并由该公司实施建设4000吨/年毒死蜱项目。毒死蜱是吡啶产业链的延伸，是一种高效、低毒、低残留的广谱性杀虫剂，是国际市场上的大吨位农药之一，能防治百余种害虫，可广泛地用于水稻、小麦、棉花、蔬菜、果树、大豆、茶树、甘蔗等多种作物。吡啶项目的成功为该项目提供了原料保证，该项目有望加快进展，项目投产能进一步增强公司在农药业务的竞争力和盈利水平。。

　　第三，红太阳在农药行业内竞争优势明显，农药主营收入未来3年内将以10%以上的复合增长率增长。

　　公司所生产农药主要为菊酯农药以及杂环类杀虫剂，两者是农药未来发展的方向之一。红太阳农药业务一直维持着高于行业平均水平的毛利率，公司在这两类农药中产能亦远高于同行竞争对手。

　　另外，发改委规定自2007年1月1日起禁止5种有机磷类高毒农药生产与使用，估计约有15万吨的有机磷将退出市场，其中主要的替代农药为拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂。红太阳在这两类产品中优势明显，我们预计公司的农药业务主营收入在未来3年内将以10%以上的复合增长率增长，在竞争激烈的农药行业中如此高的增长已经比较难得。

　　第四，公司农资连锁目前正在快速扩张中，将为公司带来巨大的品牌广告效应从而促进公司农药业务发展。

　　我国农资零售市场竞争激烈，各省的供销社系统、农资部门和一些农资生产商都有自己的分销系统。

　　目前国内农资供应体系的改制和市场化运作处于起步阶段，众多非农资系统资本已经积极介入该领域。红太阳连锁已经在14个农业大省投资设立了14家独立法人资格的一级直营物流配送体系，未来目标是建成“千县万镇十万村亿万农户”的农村

电子商务网，建成中国最大的农业生产资料连锁集团。由于农资连锁面对的用户主要为消费价格弹性较大的农民，预计公司该项业务在未来几年内盈利水平不会很高，但是能为公司带来强大的农药销售渠道和巨大的品牌广告效应，从而促进公司农药业务的更快发展。农民收入增加、自身素质的提高以及环保意识的加强将为公司该项业务发展提供充足动力。

　　第五，在不考虑集团公司注入优质资产情况下，我们预计公司2006年、2007年每股收益为0.11元、0.25元。考虑到红太阳自身农资连锁目前处于投入阶段以及红太阳集团公司改制带来的良好预期，我们给予公司“推荐”评级，目标价位13元。

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