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　　惠毓伦 广发证券　

　　公司进入汽车导航领域2006年12月28日，同洲电子召开新闻发布会，推出了自主开发的两款汽车GPS导航产品，表明公司开始进入汽车电子领域。同洲电子对国际先进导航技术进行了多年的跟踪，目前已经掌握卫星通信、无线通讯、移动视讯、智能定位与查询、数字视听娱乐、语音智能提示、最佳行车路线设计、人性化操控方式等多项汽车导航领域关键技术。根据发展战略，同洲电子将发挥在数字视讯领域丰富的技术积累和产业化经验，逐步向数字电视集成电路、交互数字电视业务系统、移动视讯、汽车电子、安防电子等领域拓展，形成以数字视讯为核心的多元化经营格局，使公司的主营业务形成合理的产品结构。

　　预计费用率仍将上升公司2006年加大了研发人员队伍建设，导致管理费用大幅增长，2004年以来，公司的各项费用率出现逐步增长的趋势，目前还没有下降的迹象，公司方面表示，将通过加强内部管理和提升生产经营管理水平来降低各项费用。

　　维持持有的评级根据我们的盈利预测，公司目前股价对应2006年市盈率为54.66倍、2007年市盈率32.81倍和2008年动态市盈率30.30倍，与中小板市场及行业平均水平相比，公司股价定位适中，未被明显高估和低估，因此维持持有的投资评级。

　　公司进入汽车导航领域，主营将形成以数字视讯为核心的多元化格局2006年12月28日，同洲电子召开新闻发布会，推出了自主开发的两款汽车GPS导航产品，表明公司开始进入汽车电子领域。

　　同洲电子对国际先进导航技术进行了多年的跟踪，目前已经掌握卫星通信、无线通讯、移动视讯、智能定位与查询、数字视听娱乐、语音智能提示、最佳行车路线设计、人性化操控方式等多项汽车导航领域关键技术。2006年9月，公司成立了汽车视讯事业部。

　　由于在汽车普及的国家，GPS市场已相当成熟，如日本的GPS系统车载使用率高达59%，欧美约为25%。而截止2005年底，我国配备GPS导航设备的汽车不足10万辆，车载率不到2%，目前我国汽车GPS导航产品正进入快速发展期，产品需求旺盛，同洲目前已经建成了GPS导航产品生产线，由于导航产品可以共用公司原有的部分技术研发平台，生产线也可以实现柔性生产，因此该项目的前期投资并不会太大，由于2007年是启动年，对主营收入的贡献仍不大。

　　根据发展战略，同洲电子将发挥在数字视讯领域丰富的技术积累和产业化经验，逐步向数字电视集成电路、交互数字电视业务系统、移动视讯、汽车电子、安防电子等领域拓展，形成以数字视讯为核心的多元化经营格局，使公司的主营业务形成合理的产品结构。

　　机顶盒业务稳步发展随着国内各地数字电视整体转换逐步启动，2006年有线机顶盒出现了快速增长；国际市场方面，卫星接收机和地面机顶盒也保持稳步增长，公司在2006年11月2日公告与沙特阿拉伯DN公司签订了总金额约为1600万美元的框架性供货协议，该公司承诺2007年向公司的采购总额至少为1600万美元，主要供货产品为卫星接收机和高频头，供货期为2006年12月至2007年12月，基于以上整体框架协议公司将在每月与DAN公司签定具体的供货合同。

　　IP机顶盒处于初期的快速增长阶段，但由于基数较低，尽管增长巨大，对主营的贡献比例仍较小。

　　2006年，公司加强了市场拓展、研发投入和生产经营，并且通过了RoHS(无铅生产)的认定，为公司进入高端市场打下了良好的基础。

　　预计费用率仍将上升根据公司已公布的定期报表，公司2006年加大了研发人员队伍建设，导致管理费用大幅增长，如2006年中期公司管理费用较去年同期增加1758.04万元，增长75.07%。另外，公司加大了市场推广力度，增加参加展会费用，在国内主要大中城市建立营销机构，导致营业费用增加较快，2006上半年就较去年同期增加574.51万元，增长37.43%。

　　2006前三季度，公司的总费用率为16.00%，同比2005年同期的12.65%有明显上升。其中，管理费用率和营业费用率同比增长较多，财务费用率同比有所下降，使得总费用率出现明显上升。

　　2004年以来，公司的各项费用率出现逐步增长的趋势，目前还没有下降的迹象，公司方面表示，将通过加强内部管理和提升生产经营管理水平来降低各项费用。

　　盈利预测盈利预测假设主营业务毛利率公司产品价格整体处于下降趋势，但由于相对较高毛利率的有线机顶盒出货比重上升，整体毛利率相对稳定。同时公司的原材料成本也一直呈下降趋势，可以部分抵消产品价格下降对公司毛利率的影响。

　　在预测时，假设2006、2007和2008年综合毛利率为20.4%、18.6%和18.0%。

　　维持持有的投资评级根据对硬件相关设备行业预测，2006年平均PE为49.98倍，2007年为36.48倍；中小板市场2006年PE为43.35倍，2007年为31.39倍，2008年为24.38倍。根据我们的盈利预测，公司目前股价对应2006年市盈率为54.66倍、2007年市盈率32.81倍和2008年动态市盈率30.30倍，与中小板市场及行业平均水平相比，公司股价定位适中，未被明显高估和低估，因此维持持有的投资评级。