獐子岛：外购加工品拉低毛利率

　　陈逊 平安证券

　　事项

　　獐子岛(002069)公布2006年业绩快报，2006年实现主营业务收入6.34亿元，同比增长22.34%，实现主营业务利润2.92亿元，同比增长18.91%，实现净利润1.67亿元，同比增长11.23%，每股收益为1.48元。

　　平安观点

　　收入高于预期，利润低于预期：我们在2006年11月16日的调研跟踪报告中预测公司2006年销售收入6.28亿元，每股收益1.60元，但06年业绩快报显示，公司实现销售收入6.34亿元，每股收益为1.48元，净利润同比增长11.23%，低于市场预期。每股收益低于预期的主要原因是毛利率下降造成。

　　冻品销售结构的原因导致公司毛利率下降：2006年公司主营业务利润率为45.99%，同比下降1.32个百分点。其中，第四季度由于圣诞节等假日，是国外的消费旺季，公司出口加工扇贝较多，而2006年加工扇贝中从外部收购的扇贝进行加工的产品比例较高，外购加工的产品毛利率不到10%，导致第四季度主营业务利润率为45%，成为拉低整体业务利润率的主要因素。

　　公司扇贝销售面临一定压力：扇贝是目前公司主要的收入和利润来源，占公司业务结构的70%以上。由于广州等传统市场容量已接近饱和，急需开拓新的市场。2007年底播扇贝可收获面积为23万亩，比2006年的13万亩增长超过70%，但是销量的增长需要市场培育，目前的情况看，鲜活扇贝的销售面临一定的压力。公司原有的水产经销商是从水产市场做批发起家，自身素质和商业经验与加盟商有较大差距，而专卖店加盟商目前的资金实力和对水产行业的认识理解还不够，公司也有意让加盟商来进行鲜活品的销售，但是需要一定时间的积累。

　　预计2007、2008年公司每股收益分别为1.95元和2.41元，公司的长期增长前景看好，但目前估值基本合理，维持“中性”评级。