锦江投资：流通性大幅提高 估值基准水涨

　　唐建华 国信证券

　　本次可流通的限售股流通后，流通量增加21个百分点，目前价位套现压力并不大

　　现有流通A股16975.9万股，占总股本的30.78%。自2007年2月13日开始有限售条件的流通A股增加至28304.4万股，流通A股占总股本的51.3%，流通量增加21个百分点。本次可流通的限售股的股东以“其他非流通股股东合计”标明，具体包括1000多个法人和自然人股东，其中锦江集团旗下企业共拥有2000多万股，集团已下文不让卖出，事实上集团一直有增持欲望。由于“小非”比较分散，多数法人在上海，我们认为他们不会在目前价位减持锦江投资这种持续增长较好、资产质量优异的上市公司股权，公司股票套现压力不大。

　　上调公司汽车服务板块和现代物流板块估值基准至同行平均水平，整体价值由上次的10.75元上调至16.34元，维持推荐评级

　　随着大盘的上涨和稳定增长型公司不断得到重估，国内A股市场汽车服务类公司06-08PE分别上升至26.34倍、25.01倍、24.05倍。公司的汽车服务板块资产盈利能力明显高于同类，目前估值水平偏低，我们提高公司汽车服务板块07-08年PE分别为25倍、25倍，维持该板块06-08年EPS 0.263元、0.307元、0.359元的业绩预测，汽车服务板块内在价值7.69元。

　　国内A股典型物流股外运发展、铁龙物流、交运股份、中储股份06-08PE平均值分别为37.33倍、29.76倍、26.27倍。公司的现代物流板块属于朝阳行业，行业过往多提增速超过30%，未来几年看不到放慢的迹象，给予该板块30倍PE估值基准，维持现代物流板块06-08年EPS 0.20元、0.28元、0.36元的业绩预测，现代物流板块内在价值为8.46元。

　　综合汽车服务板块和现代物流板块的分类估值，我们得出公司持续经营价值为16.15元，加上07年每股0.19元的特殊收益，公司内在价值为16.34元。

　　以上估值不考虑1132亩项目占地重估价值和至少13.4亿元无形资产价值重估，目前11.2元的现价距离内在价值有45.89%的折让，维持推荐评级。

　　“小非”上市大幅提高流通性

　　现有流通A股16975.9万股，占总股本的30.78%。自2007年2月13日开始有限售条件的流通股上市数量为11330.5万股，流通A股增加至28304.4万股，占总股本的51.3%，流通量增加21个百分点。

　　现有流通B股16105万股，流通总量增加至44411万股，占总股本的80.5%，有限售条件的流通股仅剩10749.6万股，占总股本的9.5%，也就是说公司基本上全流通了。

　　公司本次可流通的限售股的股东以“其他非流通股股东合计”标明，具体包括1000多个法人和自然人股东，主要法人股东见表2，其中锦江集团旗下企业共拥有2000多万股，集团已下文不让卖出，事实上集团一直有增持欲望。由于“小非”比较分散，多数法人在上海，我们认为他们不会在目前价位减持锦江投资这种持续增长较好、资产质量优异的上市公司股权，公司

　　提高估值基准

　　国内A股市场汽车服务类公司07PE已上升至25倍

　　随着大盘的上涨和稳定增长型公司不断得到重估，国内A股市场汽车服务类公司06-08PE分别上升至26.34倍、25.01倍、24.05倍。公司的汽车服务板块资产盈利能力明显高于同类，目前估值水平偏低，我们提高公司汽车服务板块07-08年PE分别为25倍、25倍，汽车服务板块内在价值7.69元。

　　国内典型物流企业07PE已上升至30倍

　　国内A股典型物流股外运发展、铁龙物流、交运股份、中储股份06-08PE平均值分别为37.33倍、29.76倍、26.27倍。公司的现代物流板块属于朝阳行业，行业过往多年增速超过30%，未来几年看不到放慢的迹象，给予该板块30倍PE估值基准，维持现代物流板块06-08年EPS分别为0.20元、0.28元、0.36元的业绩预测，现代物流板块内在价值为8.46元。

　　公司整体内在价值16.75元，维持推荐评级

　　综合汽车服务板块和现代物流板块的估值，我们得出的持续经营价值为16.15元，加上07年每股0.19元的特殊收益，公司内在价值为16.34元，公司6个月内目标价为16.34.元，以2007年02月14日收盘价11.2元计，有45.89%的折让，维持推荐评级。