中兴通讯：07年大盘蓝筹战略品种

　　吴飞 东方证券

　　2006.2.14日，中兴通讯公布了正式的股权激励方案，方案主要内容为(1)授予股权额度总数为4798万股，此次用90%激励现存人才，预留10%将来引进人才。(2)授予价格仍然为10.25日收盘价30.05元，授予对象自身承担52%费用(自筹38%，14%为年终奖)，上市公司承担48%费用。(3)股权激励考核条件是07-09年ROE不低于10%(注意以扣除非经常性损益前后的低值为准)。(4)禁售期2年，解锁期后3年。

　　股价激励方案有两点值得注意：第一，股权激励考核条件ROE是以扣除非经常性损益前后的低值为准，公司补贴收入占利润总额的30%左右，扣除则条件大为提高，以07年计，EPS至少为1.32才能达到条件。第二，授予对象年终奖和股权激励成本摊销方法尚未完全确定，具体方法对EPS的影响较大。

　　我们假设年终奖和股权激励成本的摊销都以3年为期，新方案股权激励成本为6.2亿(未来预留部分实施则可能在7亿-7.5亿，视当时二级市场股价而定)。测算中兴06-09EPS为0.95、1.63、2.43、2.81元。扣除股权激励费用为095、1.41、2.18、2.57元。

　　客观的来说，多年来，公司在和同行的人才竞争中一直处于劣势(特别是在同城主要竞争对手带上“金手铐”后)，股权激励方案一定程度上缓和了公司的人才竞争压力，加固了公司长期发展的基石。特别是极大程度缓和了国际市场人才的竞争压力。

　　需要注意的是我们认为对中兴的估值应当以扣除前的EPS为准，维持中兴买入评级，6个月目标价为49元(相当于07年30倍PE)，1年目标价为61元(相当于08年25倍PE)。

　　催化剂为：(1)TD投资和商用进程；(2)公司业绩逐季度的好转。