晋西车轴：2006年度报告点评 回避

　　银河证券

　　赵胜利

　　投资要点：

　　事件2007年2月12日晋西车轴发布2006年度报告，实现主营业务收入8.4亿元，增长202%；实现净利润5010万元，同比增长108%。每股收益为0.485元，每股派发现金股利0.15元(含税)。

　　评论：

　　收入大幅增长主要来自晋西车辆并表。2006年，公司主营业务收入增加5.7亿元，增长202%。其中，晋西车辆贡献收入4.9亿元，占新增部分的86%。车轴部分收入增长27%。

　　车轴产品升级提高毛利率。车轴产品2006年主营业务利润率为23.9%，提高4.6个百分点。毛利率提高来自产品升级换代。2006年净利润增加2600万元，毛利率提高占1650万元，占新增利润63%。

　　估值明显偏高。2007年2月12日晋西车轴收盘价为23.58元，对应2006年动态市盈率为48.5倍，市净率为5.6倍。

　　企业价值与EBITDA倍数为26倍。对于制造业而言，8-10倍为合理估值。晋西车轴估值明显偏高。

　　调低投资评级：由中性降低为回避。考虑到晋西车轴估值水平明显偏高，下调投资评级到“回避”。