三维通信：在产品多样化的进程中迈进

　　天相投顾

　　秦庆

　　公司法人代表李越伦为公司的实际控制人，其所持股份占公司本次发行后总股本的28.5%。本次发行前，李越伦及其配偶洪革直接和间接控制公司56.83%的股份，处于绝对控股地位。

　　本次发行后，李越伦及其配偶仍处于相对控股地位。

　　公司主营业务为无线网络优化覆盖设备的生产和销售，并提供无线网络优化解决方案服务，这也是其收入和利润的主要来源。2005年，公司实现主营业务收入1.92亿元，同比增长16.5%；主营业务利润0.78亿元，同比增长11.0%；净利润0.27亿元，同比增长21.5%。

　　公司在研发方面投入较多，在射频领域掌握多项具有较高水平的核心技术，拥有领域内十多项技术专利并已形成较为完整的技术体系。

　　随着中国移 动通信市场快速发展，运营商对网络优化覆盖解决方案的投资呈上升趋势。公司与中国移 动、中国联通的客户关系较为稳定，在国内网络优化覆盖解决方案市场，公司04年占有率为5.67%，居于第五位，与行业龙头如京信通信等公司相比还有一定的差距。

　　公司募集资金将投向集成射频、GSM-R、

　　由于集成射频领域的市场需求很大，铁路通信网优领域竞争比较有限，我们认为集成射频项目和GSM-R项目将会对公司未来的收入和利润产生比较大的积极影响。公司通过这几个项目的建设，将进一步提高其产品的多样化程度，缩小主营业务与竞争对手的差距，扩大其在相关领域的市场份额。

　　集成射频项目建设期2年，完全达产后实际可生产集成射频部件26000件(套)，预计可实现年销售收入6000万元。GSM-R项目建设期2年，完全达产后可形成GSM-R直放站600台和GSM-R网络测试系统40套的年生产能力，预计可实现年销售收入5977万元。

　　我们认为公司业务增长主要的风险在于3G网优短期规模不大并且对直放站解决方案的需求逐步减少。另外公司产品线在短期内不够丰富、下游产品销售客户的集中程度有逐年上升的趋势也是公司发展的潜在风险。

　　我们预计，公司06～08年每股收益(按照发行后总股本8000万股计算)分别为0.40元、0.51元和0.59元。对比目前国内通信行业和中小板块的市盈率水平，我们认为，按07年业绩估算，公司的二级市场的合理价格为20.3-22.4元。

　　公司估值区间

　　根据天相投资分析系统提供的数据，当前A股主板通信板块平均市盈率(剔除亏损)为42倍，