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　　恒信证券

　　三维通信总股本0.8亿股，本次发行0.2亿股，发行价9.15元，市盈率28.59倍，中签率0.0817723%，本次新股发行完成前滚存的未分配利润由新老股东共享.发行后每股净资产3.73元，发行后每股收益0.32元.净资产收益率24.77%。

　　公司为杭州高新技术产业开发区内高新技术企业，按15%的税率缴纳企业所得税。公司实际从事的业务是网络优化覆盖解决方案业务及直放站等网络优化覆盖设备的研发、生产和销售。公司是专业的移动通信网络优化覆盖设备生产企业和网络优化覆盖解决方案业务系统集成商，主要为国内移动通信运营商提供室内/室外网络优化覆盖解决方案服务，以及直放站系统等网络优化覆盖设备和相关软件产品的设计、开发和制造。按照用途、服务对象等划分，公司的主要产品或服务包括：网络优化覆盖设备及解决方案和网络测试产品。主要产品(1)网络优化覆盖解决方案(2)直放站等网络优化覆盖设备(3)软件产品(4)网络测试产品.从网络优化覆盖细分市场看，参与的厂商较多，但其中真正有自主研发、生产能力以及系统集成能力的厂商不足40家，目前尚未有企业在上海和深圳证券交易所挂牌上市。这些厂商中，京信通信系统控股有限公司(02342.HK)的综合实力最强，在内地有7个分公司及30个办事处、商代处，于2003年在香港联合交易所上市，其主要市场是华南市场。目前公司在全国各地设立了15个办事处，基本建立了覆盖全国的销售、服务网络。

　　在网络优化覆盖解决方案市场，03年度公司市场占有率为3.55%，04年度为5.67%(数据来源：CCID2005，04)。公司主营业务收入稳步增长，03年-05年度主营业务收入分别为13，711.99万元、16，486.83万元和19，203.47万元，04年、05年同比分别增长20.24%和16.48%。

　　移动通信网络优化覆盖设备及解决方案业务收入的金额和比重逐年上升，其中直销业务金额和比例快速增长，占主营业务收入的比例分别为58.41%，67.79%，90.24%，成为公司2003年-2005年收入和利润的主要来源。最近三年及一期，公司从移动通信网络优化覆盖市场获得的收入占同期全部主营业务收入的比例分别为89.73%、94.38%、94.48%和92.70%。在公司利用募集资金建设的集成射频项目、GSM-R项目、数字电视项目和自筹资金建设的3G项目等完成并产生预期效益前，公司的收入和利润仍主要来自于移动通信网络优化覆盖市场。

　　公司主营业务收入稳定增长主要得益于移动通信运营商对网络优化覆盖产品的持续稳定的需求。2003年-2005年，公司在华东地区的业务收入总体呈增长趋势，但有所波动。2004年公司在华东地区实现业务收入9，684.30万元，同比增长48.99%；公司预计，未来公司的业务仍主要集中在华东、华北和中南市场，公司将进一步加强市场拓展，实现主营业务收入平稳增长。报告期公司显示出了较强的盈利能力。管理层对可能影响公司盈利能力的各要素进行审慎评估，认为虽然面临着诸多可能对生产经营造成影响的不利因素，但在可预见的未来，公司能够保持良好的持续经营能力。公司目前正在开发的新产品系公司现有产品的升级和技术延伸。公司已经完成了集成射频项目、数字电视项目和GSM-R项目等相关产品的开发工作，开始样机试制、在网试运行、小批量试制等产业化的准备工作，并拥有了具有不断创新能力的研发和技术创新人才队伍。公司目前正在进行进一步的技术开发和技术改进，以适应产业化和大批量生产的需要。但公司还没有大批量生产上述产品的实际经验，在产业化过程中面临因生产技术、生产工艺等方面的原因，使产业化失败的风险公司重视研究开发和技术创新体系的建设，逐步培养出了开放型、创新型、有活力和创造力的研究开发和技术创新团队。2005年度，2004年度和2003年度每年研发费用占主营业务收入的比例分别为5.90%，5.59%和5.22%，均超过5%。

　　募集资金投资项目中，集成射频项目完成后，将新增26000件(套)的集成射频产品或部件的生产能力，如果市场拓展未能达到预期目标，存在产品销售风险。募集资金投资项目完成后，将新增大量的固定资产，如果项目的实际收益大大低于预期，新增的固定资产折旧可能导致公司利润的下滑。公司募集资金项目完成后，公司产品系列和目标市场将更加丰富，业务规模也有较大幅度扩大。同时公司的设备销售业务产生的收入和占全部收入的比例都将会有一定幅度的提升，对公司的业务规模和经营业绩的影响将逐步扩大，相对而言，基站等设备制造商客户对公司发展的重要程度也将逐步上升。

　　根据预测06年至07年的每股收益，以及同类上市公司相比较，再结合前段新股的市场表现和其滚存利润共享的因素，我大胆预测开盘价是19.18元，首日波动范围18.68元至20.81元，一个月波动区间是18.58元至21.68元。