中色股份(000758)：飞龙在天 一触即发

　　公司1月30日预告业绩将增长50%-100%

　　股价今年以来突破盘整区再起一波

　　集团整体上市或注入资产将是投资的最大砝码

　　当前股价： 目标股价：

　　今日投资个股安全诊断星级：

　　★★★★

　　中国有色金属建设股份公司是中国有色金属矿业集团控股的大型海外工程建设公司，目前随着国家鼓励“走出去”战略的指引下，公司开始致力于海内外有色金属资源的开发，多次获得国际工程殊荣和所在国优秀工程奖。

　　集团今年有望注入优质资产或实现整体上市

　　2006年12月19日在国务院新闻办举行的新闻发布会上，国有资产监督管理委员会主任李荣融明确表示将鼓励中央企业整体上市。国资委很重要的任务就是培育30-50户拥有自主知识产权，有较强国际竞争力的大企业、大集团。而对于有色金属行业来说，中国铝业、中国有色金属矿业集团、中国五矿集团将是后期支持的重点。

　　中国有色矿业集团从04 年起制定了简称为“一二三”的发展新战略。“一”是指一个目标。突出主业、做大做强，保持和发挥海外资源开发“排头兵”的特色与作用。“二”是指两条战线并行作战。一条线是以股份公司为开发主体、以铝锌资源为主要品种、以中色国际氧化铝公司为运作平台。另一条线是以集团公司为开发主体、以铜钴资源为主要品种、以中色国际矿业公司为运作平台； “三”是指三个重点开发地区。即以中南部非洲、周边国家和澳大利亚和加拿大等矿业资本发达国家为三个重点开发地区。迄今为止，中国有色集团已经在23 个国家和地区设立机构和开发项目。可以说，中色集团已形成了一定规模的海外有色金属矿产资源开发布局，是国内投资固体矿山最大的企业，在海外拥有了一批国内紧缺的优质资源和资源项目，在国家鼓励央企整体上市以及集团公司做大做强的背景下，中色股份将会是集团实现未来发展的重要平台。

　　公司已经成立小组对股改后的资产注入或整体上市进行研究，目前的方案主要有三种模式，1、逐步装入资产，从而实现集团整体上市；2、向中色股份选择性注入几个优良资产；3、注入一个完整的矿产资产。相对于后两个方案而言，第一个方案既可以避免集团和公司之间的同业竞争也可以使得资源利用和公司管理实现效率化、整体化。

　　业务已成功实现转型

　　作为国内主要的有色金属项目工程承包企业，中色股份不仅在国内有着很高的知名度，而且在国外也逐渐树立了自己的品牌优势，但是面对越来越严峻的市场竞争环境，公司管理层意识到必须实现多元化的产业结构才能使得企业平稳发展，才能实现做大做强的目标。为此，公司从05年开始逐渐实施“三分天下”的产业布局，即资源开发、工程承包、实业和长期资本投资在公司利润中各占三分之一的比例，通过两年多的业务调整，有色金属采选和冶炼业务已成为公司业务不可或缺的重要组成部分，公司成功实现了向项目导向型资源公司的转型。截止到06年三季度，有色金属采选与冶炼业已经成为公司主要利润来源，对公司主营业务利润的贡献已经达到了80%以上，其他业务对主营业务利润的贡献下降到2%左右。公司突出有色金属资源业务和工程承包主营业务地位战略的实施已经初显成效。我们预计随着矿产资源的进一步增加，资源性项目对公司净利润的贡献将进一步增加。届时公司的资源扩张战略格局的效果将逐渐显现。

　　资源开发和冶炼业务增长迅猛

　　由于国内主要有色产品冶炼能力较大，而自产原料的能力远远落后于冶炼的需要，因 此，依赖国际市场原料的供给，已成为目前国内市场的趋势，公司凭借央企所拥有的强大政策支持，实施“走出去”资源战略，通过海外工程承包成功控制了蒙古图木尔廷—敖包锌矿，并与南非库博公司合作成立赤峰中色库博红烨锌业有限公司，建设到截止到08年6万吨的锌冶炼能力，并计划通过加大在赤峰地区的投资，进一步控制在内蒙古赤峰地区的锌矿资源。

　　工程承包业务具有很强的安全边际

　　公司作为我国唯一一家具有央企集团背景和二十多年海外有色工程施工经验的优质公司，国家政策扶持与公司在海外有色工程施工良好的信誉和品牌效应，目前公司建设储备充裕，虽然会出现短期之内某项目的成本费用过高而造成的毛利率下降，但是项目注重的是长期收益，目前公司建筑储备合同可以保持在未来仍保持比较平稳的业绩增长。目前公司进行的工程类项目有五个：伊朗阿拉克铝厂及增补项目、越南生权铜矿项目、哈萨克电解铝厂项目和赞比亚KCM 铜矿竖井项目。由于公司近期签约的伊朗西尔湾电解铝工程目前还没有确定的生效日起，考虑到目前伊朗的国际局势。我们在预测工程项目的销售收入的时候暂不考虑该项目的结算进程。

　　投资建议与估值

　　1、 作为中央直属有色金属矿业集团唯一一家上市公司来说，凭借政策上强有力的支持，公司通过国际工程承包与资源开发并举战略取得了丰硕成果，并具有持续性。

　　2、 公司通过资源开发和工程承包相结合的主营结构，不但可以充分享受到有色金属矿产和金属价格上涨所带来的丰厚利润，而且还可以通过抵御由于有色金属行情调整所带来的负面因素，保证公司具有抗风险和抗周期性，更具有成长性，应获得估值溢价。

　　3、 集团整体上市或者注入优质资产将是我们最为看好和建议投资的最大砝码。

　　在不考虑公司定向增发，整体上市的情况下，我们预测公司06、07 年的EPS 为0.54、0.76，综合考虑国际工程承包平均20倍的市盈率以及国际资源类企业平均15倍的市盈率，考虑公司独特的发展模式和由此带来业绩的稳定性，公司应该获得比普通建筑工程承包和有色金属资源型公司更高的估值水平，给予中色股份18-20倍市盈率比较合理，公司合理估值区间在12.9-15.2元，给予“强烈推荐”评级