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　　新希望在饲料业务上的管理能力和分散的投资组合方式可以化解原材料价格上涨给公司带来的成本增加的压力。随着新会计准则的开始实施，公司金融资产价值重估，会大幅提升公司的每股净资产。考虑到新希望的龙头地位，能获得一定溢价，给予“推荐”评级。

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　　行业龙头成长无限

　　根据畜牧业和水产养殖业“十一五“发展规划测算，2010年我国饲料产生的需求量将超过1.5亿吨。另外，我国饲料原料供应潜力大、非常规饲料资源丰富以及有着良好的现实基础，这些都将为饲料工业的发展提供广阔的市场空间。由于饲料行业具有规模效益，上中下游产业链容易打通，原材料价格上涨导致的成本增加使得小型企业不堪重负，这也给龙头企业带来了产业整合的机会，饲料行业必然也会出现几家重型企业。新希望公司是我国的大型饲料企业之一，具有品牌、研发和质量优势。在2006年饲料行业这一艰苦的时期，公司通过实施集中战略、进一步调整产品结构、提高产品质量、加强售后服务工作、积极拓展市场等措施来巩固和发展市场，取得了较好成效。海外市场上除了越南两家饲料厂继续保持很高的盈利能力外，新建的菲律宾饲料厂实现了大幅扭亏680万元。国内市场上过往经营较差的海南和昆明子公司也都实现了扭亏。事实证明，原材料价格的上涨对公司的影响较小，公司在饲料业务上的管理能力和分散的投资组合都是值得信赖的。

　　饲料投资加速，步入收获时期

　　新希望公司2006年共通过了6个新的饲料投资项目，其中4个为东南亚和南亚的海外项目，项目投资总额超过2亿元人民币。

　　海外项目的建设将有助于巩固并扩大新希望通过越南项目在东南亚地区建立的竞争优势，使得公司在饲料行业海外扩张上的领先优势更为突出，海外业务的利润贡献占比也将迅速提高。而河北辛集和海南项目的建设，则是该公司继去年“十年之约”到期北上建设通州项目后的又一轮扩张。

　　2007 年公司将有越南两家、北京一家饲料厂投产，进一步加强了公司在饲料业务上的领先地位。同时。公司在强化农产业的主业地位上迈出了坚实的步伐。相信凭借公司在饲料行业多年的经验和强大实力，随着饲料行业景气好转，公司饲料业务的未来值得期待。

　　乳业区域霸主

　　公司近几年正在打造西部乳业龙头，陆续投入了大约16亿元进军乳品行业。自2002年以来，公司通过多种资本运作方式，出资近4亿元先后收购了安徽白帝、重庆天友、杭州双峰等12家区域性乳业公司。公司经历了行业竞争最为激烈的时期，四年来公司在资产整合方面花费了很大的力气，目前在运行机制、市场开拓、地方资源联接等方面已经具备相当优势。新希望乳业在国内已处于第二集团领先地位，但与蒙牛、伊利、光明等第一集团仍有一定差距。与国内其它同行知名企业相比，公司的乳业仍然在生产规模、市场份额、毛利率等方面还存在着差距；公司各乳业企业之间的发展水平也不平衡，个别公司的经营状况还有待积极改善和进一步提高。

　　虽然公司在乳业投资中不但没有获得收益，反而还承担了大约6000万元的投资亏损，但是我们仍然认为新希望乳业具有产品和地域两大优势：新希望的主要产品巴氏奶将会是未来主流的消费乳品；此外随着乳业已经进入并购时代，新希望乳业的资产广泛分布在全国10个省市，基本上都是当地领先的二线乳品企业，具有突出的战略价值，将会吸引每一位布局全国的乳业巨头。

　　金融投资收益巨大

　　公司通过下属的新希望投资公司持有民生银行434551830股法人股，占民生银行股权5.987%，股权分置改革之后仍为民生银行第一大股东。自公司投资民生银行以来，已经获得了巨额利润，累计形成的投资收益接近10亿元。2006年中期公司来自民生银行的投资收益为 7,486.38 万元，同比增加 1,178.02万元，增长 18.67%。

　　2007年1月1日，新会计准则开始实施，按照新会计准则，上市公司所持有的金融资产，应该按照公允价值计算， 民生银行现价10元左右，仅此一项资产增值高达36亿，相当于增加每股净资产约6元，则公司重估后净资产将达到每股9元。这为公司的价值提供了有力支撑。2007年10月26日，这部分法人股就可以上市流通转让，无论新希望是否出售其所持有的股票，这部分重估价值都是不可忽视的。另外民生银行日前已经公布将进行35亿股的定向增发，如果新希望参与增发并保持持股比例不变，则每股新希望相当于0.9727股民生银行；如不参与增发，每股新希望相当于0.7236股民生银行。随着人民币升值步伐的加快，金融板块走势保持强势上行态势，这种态势在2007年仍然会保持。因此，新希望的资产重估增值也不仅仅限于目前价值。

　　此外公司还持有民生保险7.2345%的股份，为其发起人股东。未来也有可能为公司带来良好收益。

　　产业链整合序幕已经拉开

　　目前新希望公司的利润主要来源于四块业务：1、民生银行股权投资；2、饲料；3。乳业；4、化工业务。其中民生银行所带来的投资收益占公司利润的30%以上。作为一家以饲料生产为主的农牧企业，新希望这一业务结构很容易让投资者产生公司主业不突出，多元化倾向严重的感觉。加上2000年之后，饲料行业的销售利润率开始下滑，也为公司的发展带来了阻碍。

　　世界上成功的农牧业企业都是通过打通整个产业链，把流失在各个环节的利润“捡”回来，才实现规模的扩大和利润率的提升。美国饲料企业泰森由于打通了上下游产业链，成功转变为美国养殖产业的巨头。泰国正大集团则是采用饲料到食品的产业模式。新希望之所以难以扩大规模，原因在于农村养殖户难以扩大再生产。只有农业规模化、养殖业规模化，饲料企业的规模才能扩大。

　　因此公司在2006年三届第13次董事会会议通过了《公司发展战略调整议案》，宣布公司将从“适度多元化“的发展战略，调整为以农业和农产品加工为主，逐步减少和淡化在非农业的投资，集中精力抓好农业产业链一体化的经营和发展。公司还提出了成为世界级农牧企业的远景，并将年销售额达到500亿元定为新希望下个10年的目标。我们认为公司的这种战略定位，有利于公司现有的业务向饲料、乳业产业链条上下游延伸，可以逐步完善产业布局，能使公司在未来发展中将风险控制在最小状态。

　　新希望的农牧业包括饲料、种苗、兽药、示范养殖、屠宰、熟食品加工、牧场、奶牛养殖、牛奶加工等10大内容。这包含了3条完整的产业链：猪食品产业链、禽食品产业链和牛奶食品产业链。从2006年5月收购南方希望3家饲料企业开始，公司已经开始了其成为世界级农牧企业的征程。

　　新希望估值

　　公司目前净资产为每股3元，但是公司持有大量金融资产，按照新会计准则进行价值重估的话，则会有大幅提升。保守测算，仅考虑公司持有的民生银行的股权投资一项，目前民生银行股价为10元左右，仅此一项资产增值高达36亿元，相当于增加每股净资产约6元，则公司重估后净资产将达到每股9元，而且公司拥有民生人寿保险7.2345%的股份，未来其上市也会对新希望带来大量的投资收益。另外我们预测，2006年～2008年每股收益为0.37元/股、0.47元/股和0.55元/股，随着中国经济的发展，上市公司估值水平的提高，再考虑到公司的龙头地位，应该能够获得一定的溢价，给予新希望30倍的2007年PE，因此公司的目标价位为14.1元，给予“推荐”评级。

　　投资建议

　　公司近几年成长性很强，公司已经从上市时的单一从事饲料生产和销售的小型企业发展成为以饲料、乳业、化工为主业的农业产业化大型龙头企业。农产品等原材料价格的上涨为饲料行业加速整合提供机会，公司凭借其在饲料行业多年的经营和管理经验必将成为行业中的龙头。此外公司为了成为世界级的农业企业，从2006年开始了战略转型，进行产业链整合。相信随着公司产业整合成功之后，公司会出现较大的业绩增长。

　　投资建议：长期持有饲料行业龙头，享受行业整合及成长的巨大收益。