瑞贝卡：北京形象店开业 全国拓展值得期待

　　高芳敏 国信证券

　　事项：

　　2007年2月9日我们参加了瑞贝卡(600439)在北京东方广场举行的国内首家店面开张的新闻发布会，会后参观了公司位于东单北大街69号的国内首家门店，并与公司高管交流了公司的最新进展。

　　评论：

　　北京形象店开业有利于公司培育和引导假发消费市场，提升品牌和产品附加值

　　公司选址于东单北大街69号，店面经营面积约80平方米，毗邻王府井步行街，与雅戈尔东单店隔街相望，附近有多家国际品牌服装、

化妆品店，人气及商业氛围浓厚，良好的地理位置将有力促进公司借助奥运契机拓展市场。

　　聘请专业的营销管理人员加大产品宣传(如瑞丽杂志、北京电视台等上的广告)及与著名造型师川楠、沈龙等的合作提升公司产品设计及市场营销能力，有利于公司发掘和引导假发消费市场，提升公司品牌和产品附加值。

　　国内市场开拓效果和成长性决定公司动态价值

　　公司北京形象店开店综合成本约300万元，公司拟在北京店成功的基础上采用品牌连锁专卖的形式拓展国内市场，北京店经营业绩、市场拓展进度和成长性是判断公司动态价值的关键。我们认为，外销的持续高增长是公司内销市场拓展的“

加油站”：公司在尼尔尼亚、南非及肯尼亚等国家日益完善的营销网络体系保障了公司出口业绩的良性增长，同时为公司结合国内外消费差异，建立国内营销网络提供了参考经验。

　　暂维持07-08EPS0.71和1.00元的盈利预测及“谨慎推荐”投资评级

　　短期内公司业绩仍来自于出口，募集资金项目的达产及公司在欧洲和非洲营销体系的日益健全，为公司2007年应对人民币升值继续提价5%创造了条件，我们仍维持前期盈利预测，07-08年EPS分别为0.71元和1.00元，短期内公司股价在北京形象店开业预期下已反映基本面的向好，但考虑到公司化纤发丝项目对扩大产品市场占有率，以及国内店的后续发展前景，我们仍维持“谨慎推荐”的投资评级

　　市场继续追逐由制造业向消费品转型的公司，短期已透支国内市场开拓的良好业绩预期

　　之所以市场在寻找转型的公司，原因在于两类公司估值的差异性，或者说业绩增长的持续性和竞争力的差异。由制造业向消费品转型的公司的估值将有大的提升，短期市场会透支或预支该类公司的国内市场开拓的良好业绩预期。从纺织品与服装行业看，正在由制造业向消费品转型的公司有瑞贝卡(600439)和孚日股份(002083)。转型应该提升估值，但需要说明的是制造业类公司转型消费品类公司从管理角度需要一段适应过程和面临经营成功与否的高度不确定性。而市场预支该类公司的估值短期面临回归。

　　风险提示：

　　人发采购成本不断提高、国内消费意识的培育及公司国内市场的开拓情况仍需观察

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