贵研铂业：镍资产盈利低于预期

　　杨宝峰 东方证券

　　2006年公司实现净利润3250万元，每股收益0.38元，同比增长632%，这主要源于在注入元江镍业资产后公司基本面的根本改变，镍产品已经成为公利润的主要来源。

　　分季度看，4季度贵研实现每股收益0.072元，环比3季度下降43%，如果剔除短期投资收益和营业外收支等非经常性收益因素，贵研铂业公司4季度的实际盈利为0.091元，环比3季度下降28%。

　　贵研铂业2006年和4季度的业绩低于我们前期预期，分析主要原因在于：元江镍业资产盈利增长低于预期；除镍矿外其他资产盈利在4季度出现下降；4季度公司期间费用的大幅增长。

　　4季度元江镍业实现净利润742万元，折合每股收益0.086元，比3季度环比增加14%，但基于4季度国内外镍价环比大幅上涨，公司镍矿实现利润增长远低于我们前期预期。

　　公司镍精矿产量数据是决定未来其盈利增长的关键因素，根据公司规划，预计2007年镍精矿产量在2000吨以上，但具体产量增长取决于其镍精矿生产工艺技术的改进，具有很大不确定性。

　　由于供应紧张和需求旺盛以及镍库存的历史低位，预计2008年前国际镍价将维持在高位运行，我们将2007-2008年LME镍价预测分别上调至30000美元/吨和28000美元/吨，以反映近期镍金属供需基本面的变化。

　　在上述假设条件下，预计贵研铂业2007和2008年将分别实现每股收益1.37元和1.71元，依据12倍2008年P/E，贵研铂业对应目标价格为21元，目前股价下，我们将公司投资评级从“增持”下调至“中性”，公司产量增长的不确定性和镍价大幅波动是公司的主要风险因素。

　　四季度业绩环比下降

　　4季度贵研实现每股收益0.072元，环比3季度下降43%，如果剔除短期投资收益和营业外收支等非经常性收益因素，贵研铂业公司4季度的实际盈利为0.091元，环比3季度下降28%。

　　贵研铂业4季度的业绩低于我们前期预期，分析主要原因在于：

　　镍矿产品盈利增长低于预期，4季度元江镍业实现净利润742万元，折合每股收益0.086元，比3季度环比增加14%，但由于4季度国际镍价均值较3季度上涨环比大幅上涨4300美元/吨，公司镍矿实现利润增长幅度远低于我们前期预期。

　　除镍矿外其他资产盈利在4季度出现下降，根据我们的统计贵研铂业的传统资产4季度表现也低于预期，这意味着公司原有业务在未来几年难以构成公司业绩增长的驱动因素。

　　4季度公司期间费用的大幅增长。

　　元江镍业：产量增长是实现业绩的关键

　　在注入元江镍业后，镍矿资产成为公司未来业绩增长的关键。公司正在计划将镍精矿产能扩大到5000吨并新建1000万吨电镍产能，但具体产量的释放取决于其镍精矿生产工艺技术的改进，具有很大不确定性，根据公司规划，预计2007年和2008年公司镍精矿产量将分别实现2000吨和3000吨。

　　由于供应紧张和需求旺盛以及镍库存的历史低位，预计2008年前国际镍价将维持在高位运行，我们将2007-2008年LME镍价预测分别上调至30000美元/吨和28000美元/吨，以反映近期镍金属供需基本面的变化，镍价高位运行是支撑元江镍业业绩增长的另一重要因素。