南京水运：业绩略低预期 预计整体上市实施

　　余建军 华泰证券

　　投资要点：

　　06年公司实现主营业务收入12.18亿元，利润总额2.66亿元，净利润1.79亿元，分别同比增长11.57%、-23.70%和-25.46%，主要原因在于公司长江油运业务受到管道影响，燃油成本的上升，以及航养费大幅上升，利润大幅下滑。公司实现每股收益0.35元，低于我们0.37元的预期，主要原因在于公司成本高出我们预期。

　　06年，公司共实现海运收入7.18亿元，利润2.11亿元，分别占运输收入的59.15%和主营业务利润的61.82%，海上收入成为公司收入和利润的主要来源。

　　公司此次并没有公布整体上市计划，但是，公司在发展战略中提到：将“实现与控股股东资产和业务的整合”作为中短期发展规划目标，力争扩大海上石油运输规模，至2010年将公司打造成为国内海上石油运输企业前两强。同时，根据公司和大股东签订的关联交易条款，公司将所属油轮委托给母公司经营管理，母公司将长江拖轮租给公司经营。从中可以看出，公司在海上油运上缺乏相应的经营管理经验，公司若要向海上发展，则必须通过母公司的资产注入。此外，原来阻碍收购母公司资产的另一个因素：富余人员的安置，在此次年报中也有说法：预提4522万元的职工安置基金。公司整体上市的障碍正逐步消除。因此，预计，公司的整体上市计划将在近期展开，二季度的可能性较大。

　　值得一提的是，公司当前的所得税率为33%，若按照两税合并的征税方法，公司将来将享有税率下调的好处。

　　我们仍维持1月18日对于公司发展前景的判断。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。