赣粤高速：稳定发展 价值低估

　　投资要点：

　　十五期间江西省成为我国高速公路建设速度最快的省份之一，实现与长三角、珠三角和闽东南三角洲高速公路全部无缝对接。

　　公司共经营昌九、昌樟(含昌傅)、昌泰、九景、温厚高速以及银三交互通立交，总计通车里程占江西省高速公路的36%。

　　作为长三角、珠三角的梯度转移区域，又是江西省唯一一条纵贯全省的交通要道，在“十一五”期间路网效应进一步加强的背景下，公司路段车流量和通行费收入将得到稳定增长，其中昌泰高速和股改时收购的九景高速将是主要增长动力。

　　江西省从06年7月1日开始实施计重收费。由于公司路段通行车辆中过境货车比重大、通行费收入占比高，计重收费对整体通行费收入提升较大。预计这种提升效应将持续到07年上半年。

　　根据以往外延扩张策略、和省政府良好关系及作为江西省唯一一家

　　公司对于毛利率水平以及养护费用占比的成本控制承诺可以实现；所得税的优惠税率至少持续到08年中期；公司受到其他高速公路路段分流影响不大。

　　预计06-08年公司业绩分别为0.69元、0.77元和0.91元，给予短期“增持”长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：两税合并实施未来可能对公司有一定影响；公司获得的财政补贴收入不具有可持续性；未来外延扩张进程存在不确定性。

　　中原