浔兴股份：规模扩张进一步增强竞争优势

　　程雪婷 长江证券

　　事件描述

　　日前去浔兴股份调研，与相关公司高管进行了充分的交流。公司定位明确，主要生产拉链中高端产品，在该领域公司具有明显的竞争优势，因此原材料价格波动和人民币升值对公司影响有限。募集资金项目投产以及公司未来可能进行的收购将会进一步扩大规模优势，增强竞争力。

　　事件评论

　　第一，市场定位明确，竞争优势明显

　　目前世界拉链行业中，高端产品主要被欧美和日本拉链企业垄断，日本YKK销售收入占全球总收入的1/4-1/3，是最大的拉链生产厂商。韩国的YBS和台湾的中传，拉链生产规模逐渐减小，企业转向拉链设备制造及技术的输出。中国拉链占世界产量的70%，但以低端产品为主。浔兴拉链目前是世界第二大拉链企业，国内拉链业龙头，企业定位于中高端产品，在这个领域具有明显的竞争优势。首先，与YKK相比，浔兴拉链平均单价只有YKK的1/5，且中国是世界服装、箱包业的主要生产基地，在与下游客户开发与合作方面具有地域优势。

　　另外，与国内企业相比，浔兴股份前身是晋江浔兴精密模具有限公司，因此公司在模具制造方面具有一定的优势，拉头的生产主要靠模具制造技术，目前国内拉链企业只有少数几家能够生产拉头模具。第三，拉链用途中箱包占1/3，服装用占30%，其余为帐篷、床上用品、睡袋等，浔兴股份拥有全面的拉链产品设计制造能力且拥有广泛的客户资源。第四，上市前相比较于其它国内拉链企业，浔兴股份在规模、技术等方面就具有较明显的优势，上市后通过募集资金项目会使竞争优势更加明显。这使浔兴股份具有定价权，因此尽管铜、锌、涤纶等原材料价格波动较大，但企业通过价格的调节使毛利率保持一定的水平，且有所提高。

　　第二，募集资金项目不仅能够扩大生产规模，且可以进一步提高高附加值产品比重

　　公司此次募集资金项目主要用于扩大金属拉链和尼龙拉链的产能，其中金属拉链产能的增加主要用于增加精密金属拉链产能。金属拉链的主要原材料为铜扁丝，传统的金属拉链制造工艺对铜扁丝的利用率不高，只能达到75%左右。而精密金属拉链制造工艺能够将铜材料的利用率提高到95%以上。公司在引进韩国的金属拉链排咪设备基础上，通过设备传动、电气控制、主要零配件、模具等部分的改造及重新设计，提升了生产效率和稳定性，成为国内少数几家能够生产精密金属拉链的企业之一。目前公司普通金属拉链生产毛利率为32%，而精密金属拉链毛利率为37%，因此此次募集资金项目的投产不仅能够扩大企业的生产规模，且有利于提高产品盈利能力。

　　第三，兼并收购是企业的主要战略之一，不排除近几年通过收购、合作的方式将生产基地进一步延伸的可能

　　公司战略规划中明确提出了收购兼并的意图。由于拉链设计制造需要与用户密切合作，且售后服务也非常重要，目前企业只有

福建、上海两个生产基地，对于遍布全国乃至世界的主要客户所在地来说，生产基地太少，因此不排除企业通过合作、收购的方式将触角延伸到其它客户集中的地域，且公司上市后在资金、吸引人才等方面具备了一定的实力。

　　中国拉链行业市场集中度极低，浔兴股份作为最大的中国拉链企业其市场占有率也仅为1.77%(2005年)，大部分企业生产的都是低端拉链产品。随着中国服装产业内结构调整，拉链行业也必然会由低端产品为主逐渐转向以中端产品为主的结构。在这个过程中具有资金、规模、管理优势的龙头企业必将占据行业整合过程中的优势地位。浔兴股份的收购战略如果能够顺利实施，将会进一步扩大其在行业内的优势，与其它企业拉开更大的距离。

　　第四，反倾销、

人民币升值对公司利润影响不大

　　浔兴股份约有30%的产品出口，主要出口国家为土耳其和巴西。土耳其2005年3月公布了对中国拉链反倾销终裁，开始对中国产拉链征收

反倾销税，税率是3美元/公斤。2005年当年对浔兴股份的收入造成了一定的影响，但2006年由于土耳其国内需求的旺盛，公司对土耳其的出口大幅增加。

　　公司2003、2004年出口收入占总收入比重为40%左右，2005年下降为32%，2006年上半年进一步下降为28.46%。近期人民币升值速度加快，自2005年7月汇改以来，截至2月9日人民币升值幅度已达到4.3465%。

　　但对公司利润影响不大，原因有二：一是公司产品主要内销，出口所占比重不大；二是公司一直以自有品牌SBS进行销售，在中端产品领域具有较强的议价能力，公司可以通过适当提高产品价格来减少人民币升值带来的毛利率的降低。

　　第五，公司目前合理股价为16.33-20.18元，给予谨慎推荐评级

　　目前在中小板服装服饰类上市公司平均07年PE值为33.32倍，08年PE值为26.2倍，根据公司07年、08年EPS，目前合理价位是16.33-20.18元，因此给予谨慎推荐评级。

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