南岭民爆：未来业绩增长有保障 持有

　　广发证券

　　董力伟

　　2006年公司业绩增长达到49.61%2006年，公司实现主营业务收入23440.19万元，同比增长22.32%；净利润2979.72万元，同比增长49.61%，实现每股收益0.51元/股。公司业绩增长的主要原因有：1)民爆产品提价；2)需求量的增加使得销量大幅增加；3)主要原材料——硝铵价格较上年同期有所下降。

　　多重利好保证公司未来业绩快速增长多重利好保证公司未来业绩快速增长：(1)未来产能的扩张将打破供给瓶颈，迅速提高公司的销售收入和利润；(2)公司通过向矿山开采、爆破工程服务、销售等领域的渗透，不断增加利润增长点，逐步完善产业链；(3)并购将进一步增强公司竞争力。

　　业绩预测我们预计公司2007年、2008年的每股收益分别为0.57元、0.70元。

　　基于2007年EPS计算，参考久联发展、雷鸣科化，给予公司30倍的市盈率，目标价为17.10元，公司目前价格已较为合理，给予持有评级。

　　公司业绩概览2006年，公司实现主营业务收入23440.19万元，同比增长22.32%；利润总额4393.51万元，同比增长45.25%；净利润2979.72万元，同比增长49.61%，实现每股收益0.51元/股。

　　公司业绩增长的主要原因有：1)民爆产品提价。2005年下半年开始公司上调销售价格，平均上涨600元/吨左右，提价效应在2006年得到充分体现。2)需求量的增加使得销量大幅增加；3)主要原材料——销铵价格较上年同期有所下降。

　　各产品经营良好，炸药是公司收入的主要来源公司主营工业炸药、导火索等民爆产品的生产和销售，其中铵梯炸药、膨化硝铵、乳化炸药等工业炸药的销售收入占公司主营业务收入的95%左右，是公司收入的主要来源。

　　2006年，公司铵梯炸药、乳化炸药、导火索的主营业务收入都实现了两位数以上的增长，而膨化硝铵炸药也实现了9.59%的增长。在民爆产品提价而主要原材料硝铵价格下滑的大背景下，各产品的主营业务利润率较同期都有了不同程度的增长，从而带动公司总体主营业务利润率大幅提高了5.12个百分点，达到38.68%。

　　产能增加打破供给瓶颈。公司目前的生产能力已基本饱和，未来产能的扩张将打破供给瓶颈，迅速提高公司的销售收入和利润。募集资金项目中与代诺诺贝尔公司合资建设的15000万米导爆管、4000万发导爆管雷管生产线预计2007年底建成，12000吨/年连续化自动化改姓铵油炸药生产线(双牌)、12000吨/年膨化销铵炸药生产线(芷江)分别于2007年6月底、2008年6月底建成；非募集资金项目中，安全鞭炮药剂年产2万吨的二期工程也正在筹备中，乳化炸药生产线乳粉联建项目已获批准，项目建成后可增加粉状乳化炸药生产能力2000吨。

　　产业链不断完善。公司于2005年底收购原临湘民爆专营公司后设立了湖南临湘南岭民爆器材专营有限公司，2006年10月又与中铁物资集团公司共同出资组建中铁物资集团铁建民爆器材专营有限公司，对中国铁道建筑总公司所属各工程局所需的民爆器材拥有优先供应权，并计划在未来二到三年内通过参股、控股方式设立5-10家民爆经营公司，逐步向利润丰厚的民爆产品流通领域渗透。同时，公司与四川远程水电建设有限公司合作共同经营新疆阿克陶县切列克铁矿开采施工项目，成功地介入矿产开发施工领域，还拟与湖南众人爆破工程有限公司等合资成立湖南南岭工程爆破有限公司从而进入爆破服务领域。公司通过向矿山开采、爆破工程服务、销售等领域的渗透，不断增加利润增长点，逐步完善产业链以实现民爆器材生产、科研、经营、爆破服务的一体化。

　　并购将进一步增强公司的

竞争力。目前公司已经与西藏天昊签订框架性协议，拟以股权收购及增资方式出资1000万元，取得其51%以上的股权，项目完成后，西藏天昊民爆公司的规模将从3000吨增加到10000吨，同时在陕西、新疆等西部地区也已有生产企业愿与公司洽谈重组合作事宜。目前民爆行业的整合速度正在加快，公司在2007年将进一步加大资本扩张、资产整合力度，加快收购重组步伐。

　　业绩预测与评级基本假设：

　　1、公司产品的价格、生产成本保持稳定，毛利率维持现有水平。

　　2、汨罗6000吨铵梯炸药2007年下半年转化为改性无梯粉状销铵炸药，2007年生产铵梯炸药3000吨、改性无梯粉状销铵炸药2500吨，2008年则全部生产改性无梯粉状销铵炸药；双牌7000吨铵梯炸药2008年全部转化为改性无梯粉状销铵炸药；芷江4000吨铵梯炸药2007年全部转化为铵油炸药。

　　3、12000吨/年改姓铵油炸药生产线(双牌)于2007年6月底建成，2007年产能5000吨；12000吨/年膨化销铵炸药生产线(芷江)2008年6月底建成，2008年产能5000吨。

　　基于以上假设，我们预计公司2007年、2008年的每股收益分别为0.57元、0.70元。基于2007年EPS计算，参考久联发展、雷鸣科化，给予公司30倍的市盈率，目标价为17.10元，公司目前价格已较为合理，给予持有评级。

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