天地科技：装备业税收优惠整体上市利好

　　中信建投

　　韩永

　　国税总局鼓励装备制造业政策预期利好天地科技

　　2月7日，国税总局网站上公司了《关于落实国务院加快振兴装备制造业的若干意见有关进口税收政策的通知》，规定16大类对结构调整、产业升级、企业创新有积极带动作用的重大技术装备关键领域内，国内企业为开发、制造这些装备而进口的部分关键零部件和国内不能生产的原材料所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退。其中，第六大类即为“大型煤炭井下综合采掘、提升和洗选设备以及大型露天矿设备。”天地科技作为煤炭装备制造业的龙头企业，将受惠于该项政策。

　　央企整体上市受到鼓励，煤科总院具有大量优质资产可以注入天地科技

　　近期，沪东重机、东方电机、中国铝业等整体上市案例表明，国资委和证监会等监管层对央企整体上市持积极鼓励的态度。天地科技的母公司煤科总院作为国资委直属的企业之一，其整体上市进程也值得期待。煤科总院的05年利润大约为上市公司的4倍左右，即使在07年初股改方案实施注入山西煤机公司51%股权之后，煤科总院的总体规模和业绩也是上市公司的3倍左右。

　　股权激励实施在望，这将理顺公司管理层与全体股东的利益

　　根据股改承诺，股权分置改革完成后将以天地科技为唯一的资本运作平台，在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产，并在国家相关配套政策出台后，尽快推动在天地科技实施股权激励制度。目前公司新的董事会已经符合国资委的要求。

　　分公司所得税率提高影响有限

　　天地科技所属常州自动化分公司、唐山分公司、上海分公司所享受的免征企业所得税的优惠政策于2006年底已到期。经公司与有关部门沟通，这三家分公司在2007年将按照33%的法定税率缴纳企业所得税。这会对天地科技2007年业绩造成一定负面影响。

　　维持买入评级，目标价50元

　　目前政策和行业环境有利于国内煤炭装备企业的发展。天地科技作为煤炭装备龙头，有望获得高于行业平均水平的增长速度。股权激励和整体上市更是有利于提升公司业绩和投资价值。我们预计，2007年公司业绩将在1.3元以上，08年EPS在2.1元以上，半年内目标价为50元。

　　鼓励装备制造业政策预期利好天地科技

　　日前，国家出台了鼓励国内装备制造业的税收优惠政策。2月7日国税总局公布《关于落实国务院加快振兴装备制造业的若干意见有关进口税收政策的通知》，规定16大类对重大技术装备关键领域内，国内企业为开发、制造这些装备而进口的部分关键零部件和国内不能生产的原材料所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退。所退税款一般作为国家投资处理，转作国家资本金，主要用于企业新产品的研制生产以及自主创新能力建设。对于已实施进口零部件、原材料先征后退政策的重大技术装备，停止执行相应整机和成套设备的进口免税政策。

　　而国务院确定的16个重大技术装备关键领域中第六大类，即为“大型煤炭井下综合采掘、提升和洗选设备以及大型露天矿设备。”天地科技作为国内煤炭装备制造业的龙头企业，将受惠于该项政策：

　　一方面，公司进口关键零部件的成本将会有所降低，另一方面，进口成套设备的免税政策取消之后，国外同类产品的价格将进一步提高。央企整体上市提速，天地科技发展空间巨大2007年央企整体上市成为市场热点。国资委主任李荣融表示，2007年具备条件的央企母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，通过增资扩股、收购资产等方式，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。

　　在资本市场上，推动股价上涨的主要因素包括三类：业绩增长、价值重估和资产重组。2006年前两个因素已经发挥了很大作用，因此在2007年资产重组可能会成为上市公司股价上涨的重要推动力。

　　而在这方面，天地科技具有很大的发展空间。根据天地科技股改方案中的承诺，股权分置改革完成后将以天地科技为唯一的资本运作平台，在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产。

　　天地科技的母公司为国资委直属的煤科总院，近年来其经营业绩也保持了快速发展的势头，净资产由2001年的4.92亿增加到2005年的15.19亿，增长了209%，净利润由2963万元增加到41096万元，增长了1287%。

　　目前，除了天地科技之外，煤科总院其他资产也有很强的盈利能力。从下图可以看出，2005年天地科技的主营收入与净利润都是煤科总院的1/4左右，这说明两个问题：一是煤科总院的规模远大于天地科技，未来煤科总院注入天地科技的选择比较大；二是煤科总院未上市部分并非差资产，其总体盈利能力与天地科技相当。因此，如果煤科总院以天地科技为平台陆续实现整体上市，将不会降低天地科技的利润率水平。

　　股权激励有望实施，有利于公司长远发展

　　根据天地科技股改方案中的承诺，在国家相关配套政策出台后，将尽快推动实施股权激励制度。

　　目前公司董事会构成已经符合股权激励实施的必要条件。根据2006年9月国资委公布的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，实施股权激励的重要条件是“外部董事(含独立董事，下同)占董事会成员半数以上”。2007年1月12日，天地科技召开了第一次临时股东大会，成功了改选了董事会。在此次换届之后，公司董事会已经符合国资委的上述条件。

　　天地科技作为高新技术企业，最重要并非有形资产，而是掌握最新技术和持续研发的能力的核心技术人员，以及能够洞察行业发展方向引领企业前进的高级管理人员。为了保留和激励这些人才，实施股权激励是一项重要的手段。2007年1月12日的股东大会已经通过了《天地科技股份有限公司二级单位科研、生产、经营、管理骨干长期激励框架意见》；天地科技全公司层面的股权激励如果能够实施，将有利于稳定和激励公司管理和技术人员，获得长期稳定发展。

　　而天地科技正是具有这样特点的隐形冠军。作为煤炭装备的龙头企业，依靠自身和煤科总院的技术研发实力，天地科技不断为用户提供创新产品和服务，并且通过非核心业务外包，聚焦于提高自身的核心竞争优势。天地已经形成了“两头在内，中间在外”的哑铃型发展战略，即设计开发、装配调试售后服务在内，加工制造在外的哑铃型经营模式。这样既大大减少了资本投入，同时又实现了较高的发展速度和盈利能力。

　　这些正确发展战略的实施，已经并将继续使得天地科技保持了高于行业平均水平的发展速度。未来，通过替代国外产品，以及国内企业的低端产品，公司将获得更大的发展空间。

　　维持买入评级，目标价50元

　　国家新税收政策限制进口成套装备，而鼓励国内煤炭装备企业的发展。天地科技作为我国煤炭装备行业的“隐性冠军”，在技术研发和整体配套方面，具有突出的竞争优势；而且，公司采取的“两头在内、中间在外”的发展策略，可以充分发挥企业的这种竞争优势。未来如果实施股权激励和整体上市，将使得天地科技获得跳跃式的发展机会，给投资者以满意回报。我们维持对公司的买入评级，目标价为50元。

　　风险分析

　　根据国资委公布的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，上市公司股权的授予价格应不低于下列价格较高者：

　　1.股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的

　　2.股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。

　　因此，在股权激励方案正式公布之前，公司股价可能还会受到一定影响。