沈阳机床：实际业绩符合预期 评级买入

　　董亚光 国金证券

　　06年公司实现收入5,283百万元，同比增长21.50%，实现净利润133百万元，同比增长39.74%，EPS为0.391元。数控机床业务占收入比重为45.18%，较05年提高约7个百分点；自营出口50.05百万美元，同比增长64.47%。

　　与我们的预测相比，公司收入低7.04%，净利润低11.92%；但公司实际利润水平好于我们预期。06年公司缴纳所得税达116百万元，实际所得税率为47%，若按33%计，公司应缴税为81百万元，因税务局原因，公司多缴税约30百万元，影响EPS0.088元。

　　公司共生产机床59,895台，同比增长10.04%；其中数控机床产量为13,295台，同比增长39.78%，继续保持高速增长；普通机床产量为46,600台，较05年增加1,684台；产量数控化率为22.20%，高于05年水平约5个百分点。

　　06年主营业务毛利率为19.94%，较05年的20.80%略有下降。主要原因是除数控机床业务的毛利率较上年有所上升，达到29.83%外，其它机床业务的毛利率较上年均有明显降低。我们认为今后普通机床的毛利率下降空间有限，随着数控机床业务占收入比重的继续上升，主营业务毛利率有望逐渐提高。

　　公司全年的期间费用为794百万元，占收入比重为15.03%，较上年下降近2个百分点，这是导致净利润增速高于收入增速的主要因素。我们预计随着主营收入未来继续较快增长，期间费用占收入比重仍有下降空间。

　　06年期末公司应收帐款为1,302百万元，同比增长24.44%，高于收入增速，应收帐款周转率为4.06，仍保持较好水平；帐龄1年之内和1-2年的应收款分别为993和173百万元，占应收款总额的89.58%，占比与上年基本相同。

　　期末公司存货为1,408百万元，同比增长32.14%，存货周转率为3。考虑到公司预收款为290百万元，同比增长76.18%，以及搬迁因素，我们认为该存货水平是可以接受的。

　　我们认为公司06年经营情况符合预期，维持07、08年的盈利预测和买入的投资建议。