宇通客车：业绩符合预期 维持买入评级

　　李孟滔 国金证券

　　公司2006年全年共销售各类客车17,212辆(YOY15.7%)，实现收入4,954.51百万元(YOY8.3%)，实现净利润220.74百万元(YOY18.9%)，对应EPS为0.552元，符合我们的预期(此前预测公司销售客车17,518辆，EPS 0.541元)；利润分配预案：以2006年末总股份399.92百万股为基数，每10股派发现金股利5元(含税)，共计派发199.96百万元。剩余未分配利润81.03百万元，滚存下年度分配；公司06年综合毛利率为18.38%，与05年18.49%基本持平：

　　公司4个季度分拆毛利率分别为17.51%、17.39%、16.72%和20.59%，第四季度毛利率大幅提升主要来自于

房地产收入的确认(主营收入扣除

房地产业务之后的毛利率为17.67%)；公司期间费用各项指标正常，其中营业费率为6.8%(05年为6.7%)，管理费率为5.7%(05年为6.4%)，管理费用较05年减少10.4百万元，体现了公司优异的费用控制能力；与05年相比，公司的收入和利润贡献结构略有改变：

　　公司实现房地产销售收入105.85百万元，贡献毛利53.74百万元，占主营业务利润比重为5.9%；公司非经营性收益比重呈逐年上升趋势，06年非经营性收益为58.53百万元(主要来自于材料、配件销售和投资收益)，占税前利润比重由05年14.00%上升至17.97%；根据公司年报信息，我们略微上调了公司盈利预测，预计07-09年公司实现销售收入5790.2、6445.5和7011.7百万元，分别同比增长16.9%、11.3%和8.8%；实现净利润274.9、323.6和372.7百万元，分别同比增长24.5%、17.7%和15.2%，对应每股收益分别为0.687、0.809和0.932元；..盈利预测的关键假设如下：

　　预测公司07-09年客车销量分别为19,759、22,310和24,629辆，其中出口客车分别为2,500、3,325和4,125辆，其中古巴出口订单07-09年分别执行1,350、1,825和1,825辆；因出口比重的上升，预计公司客车销售均价分别为29.24、28.83和28.41万元，出口客车毛利率为23%，国内客车销售毛利率为16.91%； 07年以后收入预测中不计入房地产销售业务；..非经营性收益中计入配件及材料收入，不考虑投资收益；所得税率为33%；我们维持公司“买入”建议，公司07年的主要看点是出口和产能扩张，上调公司未来6-12个月目标价位至18.65元，对应07-09年动态市盈率分别为27、23和20倍；..根据年报披露，公司产能改扩建项目合计已完成投资170.15百万元，剩余投资210.40百万元，预计该项目在2007年12月31日前竣工并投入使用；..新旧会计准则变动对公司影响主要体现在：

　　根据新的《企业会计准则第2号---长期股权投资》的规定，将现行准则下对子公司采用权益法核算变更为采用成本法核算，因此将影响母公司的当期收益，但不影响公司合并报表；根据新的《企业会计准则第9号---职工薪酬》的规定，公司将现行制度下福利费按14%列支变更为按实际发生额列支，因此将影响公司的利润和股东权益；根据新的《企业会计准则第14号---收入》的规定，公司将现行准则下按应收或应收合同价款确认收入变更为按应收或应收合同的公允价值确认收入，因此将影响公司的利润和股东权益；根据新的《企业会计准则第16号---政府补贴》的规定，公司现行制度下计入专项应付款的政府补助，变更为区分与资产相关的政府补贴和与收益相关的政府补助后，将与资产相关的政府补助计入递延收益并分期计入损益、将与收益相关的政府补助直接计入当期收益，因此将影响公司的利润和股东权益；根据新的《企业会计准则第18号---所得税》的规定，公司将现行准则下的应付税款法变更为纳税影响会计法，将会影响公司的当期所得税费用，从而影响公司的利润和股东权益；

　　根据新的《企业会计准则第22号---金融工具确认和计量》的规定，公司按现行准则下的实际成本核算变更为按公允价值核算，将会影响公司的利润和股东权益；..公司新旧会计准则影响股东权益变动主要体现在金融资产、可供出售金融资产和所得税几方面：

　　2007年1月1日，公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产原账面价值合计70百万元，首次执行日公允价值合计71.49百万元，按公允价值大于原账面价值的差额调增期初留存收益1.49百万元，全部归属于母公司的股东权益； 2007年1月1日，本公司分类为可供出售金融资产原账面价值合计397.6百万元，首次执行日该类资产公允价值合计397.6百万元；公司现行会计政策对所得税采用应付税款法进行核算，而新会计准则体系下公司将根据因计提资产减值准备、计提的折旧、应付工资等原因形成的可抵扣暂时性差异计算确认递延所得税资产，2007年1月1日执行新会计准则，增加递延所得税资产86.4百万元，相应调增留存收益86.4百万元；公司按现行会计准则编制的2006年12月31日合并资产负债表中，子公司少数股东应享有的权益在合并资产负债表中股东权益类项目之前单独列示，而新会计准则体系下将其计入股东权益。该调整增加公司2007年1月1日股东权益115.12百万元。

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