山东黄金：资产注入提升公司盈利水平

　　葛军 长江证券

　　事件描述

　　山东黄金公布2006年报。主营收入同比减少6.34%，净利润增长46.62%，EPS为0.80元。

　　事件评论

　　公司的年报显示：2006年实现主营业务收入35.6亿元，同比去年减少6.34%，实现净利润1.28亿元,较上年度增长46.62%，每股收益为0.80元。2006年公司拟每10股派现金红利4.8元(含税)，股息收益率为1.13%。

　　上述业绩基本符合市场的预期。

　　公司外购非标准金销售量减少是主营业务收入减少的主要原因，公司黄金价格的上涨以及产能提高是公司业绩增长的主要原因。报告期内，黄金价格同比05年均价约上涨37%左右达到605美元/盎司，而06年公司黄金产量达到5.2吨,同比去年4.96吨增长3.8%。

　　公司前期公告，公司定向增发不超过1亿股(含1亿股)，集团以“金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿以及平度公司的鑫汇金矿”等资产认购此次发行股份总数的不低于50%。

　　我们认为，本次定向增发将使公司的自有矿产金产量和黄金储量获得大幅提升，公司矿产金年产量将由原先的5.2吨提高到13吨左右，黄金储量由原先的83吨提升到168吨左右(如果考虑到莱西山后矿的预期收购，公司的年矿产量将达到近15吨，黄金储量将达到188吨)。从黄金的产业链各环节利润来看，自有矿产的毛利率(06年为56.2%)要远高于冶炼的毛利率(0.31%)。因此矿产资源的扩张无疑将给公司未来的业绩增长和利润率提升奠定稳定的基础。我们比较看好公司的定向增发方案。

　　我们认为公司未来的业绩增长一方面来自于黄金价格的上涨，我们预计黄金价格07年的均价将增长12.6%达到680美元/盎司。另一方面来自公司自产黄金的不断增加。具体见下表。

　　我们假设公司增发07年上半年完成，预计黄金07年、08年均价为680美元/盎司和720美元/盎司,公司增发8000万股。综合分析，我们预计公司07、08年eps为1.33和1.79元。鉴于黄金价格和公司自产黄金产量未来2年预期持续增长，因此我们维持公司“推荐”的投资评级。