恒瑞医药：盈利能力提升 未来继续高增长

　　彭海柱 华泰证券

　　投资要点：

　　公司2006年全年实现主营业务收入为14.22亿元，同比增长20.62%；实现利润总额2.89亿元，同比增长31.08%；实现净利润2.07亿元，同比增长27.39%；净资产收益率为16.59%，比05年增加了1.77个百分点。06年公司EPS为0.623元，比我们预测值低0.01元，低于预期值的主要原因是：在日益趋紧的医药流通环境中，公司对销售做了主动性收缩。分配预案为每10股派1.6元并转增3股。

　　盈利能力进一步提升。2006年公司主营业务利润率为79.68%，与2005年的78.87%相比，提高了0.81个百分点，这还是在今年春天抗肿瘤

　　公司与安万特关于注射用多西他赛(商品名“艾素”)的二审仍在进行中。由于公司平时就非常注重对仿制药

　　在06年公司取得了14个新药证书。目前公司的新品梯队已经排至2009年。此外，因SFDA目前正在整顿，受市场瞩目的一类新药艾瑞昔布及其它几个新品均等待转三期临床。

　　公司三年以上的应收款计提比例从50%提高到100%，2—3年的应收款计提比例从30%提高到70%。在国家严打商业贿赂的大环境下，公司会计政策趋于保守，将提升公司“免疫”力。

　　定位于欧美规范类市场的抗肿瘤特色原料药基地——大浦原料药基地将于今年下半年投产；出口美国的制剂药项目也已经启动。

　　这两类项目与公司的新产品一起保证公司未来三年的业绩以不低于30%的速度增长。