超声电子：产量增长将推动业绩提升

　　孙华 华泰证券

　　投资要点：

　　公司06年实现销售收入187325万元，同比增长35.15%；实现主营业务利润31429万元，同比增长18.07%；实现净利润8162万元，同比增长57.54%。06年实现每股收益0.227元，略高于我们四季度时对业绩的预期，显示4季度经营良好。

　　主要产品中印制电路板、LCD显示器和覆铜板分别实现销售收入140774万元、35465万元和22203万元，同比分别增长39.4%、38.6%和20.3%。

　　06年度公司主要产品印制电路板、LCD显示器和覆铜板06年毛利率分别为15.57%、17.45%和12.31%，而05年相应产品的毛利率分别为18.61%、16.27%和14.72%。其中,LCD显示器因显示器二厂规模扩大，产品档次提高毛利率上升；印制电路板普通类产品毛利率下降，高端产品的规模相对较小，因此毛利率整体呈现下降；覆铜板类产品档次整体尚处于中低端，毛利率出现下降，这反映了中低端产品竞争的激烈。06年综合毛利率为16.85%较05年有所下降。

　　由于公司高密度多层印制(HDI)板技术已经成熟，目前正在扩大HDI生产规模，二期扩建项目已试产，预计2007年第一季度投产。预计07年公司HDI板产量将超过30万平米，其中二次层积板将达到6-8万平米。HDI板的毛利率远高于普通板，我们估计公司07年PCB的毛利率将会提高到18%以上。

　　此外，公司

　　公司期间费用控制良好，同比增长6%，远低于收入增长。其中销售费用同比增长26.56%，管理费用下降13.86%，财务费用由于扩大投资规模长期借款增加，同比增长49.82%。期间费用的控制对净利润增长推动较大。

　　预计07年PCB及中小尺寸显示器行业景气将会保持，公司面临较好的外部环境。预计公司07-09年EPS为0.344、0.439和0.595元，以07年0.344元25-30倍市盈率计算，合理股价区间在8.6-10.32元之间，我们维持“推荐”的投资评级。