超声电子：业绩符合预期 维持评级持有

　　关敏 广发证券

　　PCB行业重回景气上升阶段以及积极开拓CSTN LCD市场导致2006年业绩大幅提升2006年，超声电子主营业务收入为187,325万元，比2005年增长35%；主营业务利润成本为155,768万元，增长39%；主营业务利润为31,429万元，增长18%；主营业务利润率为18.07%，下降1.14个百分点；净利润为8,162万元，增长58%；每股收益为0.23元/股。

　　PCB行业重回景气上升阶段及二阶HDI PCB项目投产使得PCB销售收入大幅增加；彩色STN LCD销售的改善使得LCD销售收入大幅增加。这2个因素导致2006年净利润同比增长4,450万元，每股收益增加0.12元，是超声电子业绩增长的主要原因(2006年每股收益比2005年增长0.09元/股)。

　　2006年业绩基本符合预期，维持原有盈利预测及投资评级由于2006年实际业绩与我们的预期相符，那么我们在2006年预期基础上对2007、2008年的判断就有了合理的基础。因此，我们维持原有盈利预测，2007年、2008年的每股收益分别为0.44元/股和0.50元/股。由于电子元器件行业情况瞬息万变，我们仅根据2007年每股收益作为估值依据。我们认为长期合理的市盈率为20倍，这样的市盈率是非常谨慎的，在目前的市场中有较大的安全边际。我们预计一年内合理股价为8.8元。目前股价7.86元，我们维持“持有”的投资评级。建议投资者在7元以下买入。

　　PCB行业重回景气上升阶段以及积极开拓CSTN LCD市场导致2006年业绩大幅提升2006年，超声电子(000823.SH)主营业务收入为187,325万元，比2005年增长35%；主营业务利润成本为155,768万元，增长39%；主营业务利润为31,429万元，增长18%；主营业务利润率为18.07%，下降1.14个百分点；净利润为8,162万元，增长58%；每股收益为0.23元/股。主营业务收入的增长是超声电子2006年业绩增长的主要原因(见图表1)。

　　PCB行业重回景气上升阶段及二阶HDI PCB项目投产使得PCB销售收入大幅增加PCB行业在2005年第四季度开始新一个景气上升周期。受惠于行业的复苏，超声印制板一厂生产的PCB2006销售收入为59,376万元，比2005年增长45%；净利润为1,419万元，增长366万元，增长幅度为35%。其他控股子公司所生产的PCB为12,018万元，比2005年增长22%。

　　2006年Q3，汕头超声印制板二厂HDI PCB二期项目建成试产，使得超声电子HDI PCB的年产能从20万平米/年增长至26万平米/年。其中，二阶HDI PCB年产能6万平米/年。2006年Q3及Q4实际生产并销售二阶HDI PCB2万平米。2006年专注于HDI PCB的汕头超声印制板二厂实现销售收入69,381万元，比2005年增长45%；净利润7,596万元，增长2,081万元，增长幅度为38%。

　　彩色STN LCD销售的改善使得LCD销售收入大幅增加汕头超声显示器二厂的CSTN LCD项目于2004年12月建成。

　　由于TFT LCD价格下降迅速，对CSTN LCD的替代加快，导致2005年超声电子的CSTN LCD销售不理想。2006年，超声电子调整CSTNLCD的市场策略，从手机领域积极向MP3、MP4领域开拓，使得CSTNLCD的销售收入增长95%，达26,587万元；净利润为1,271万元，增长2,003万元，扭转了2005年的亏损(-732万元)。

　　2006年超声电子每股收益比2005年增长0.09元/股。以上因素使得净利润可增长4,450万元(366＋2081＋2003)，每股收益增加0.12元。它们是超声电子业绩于2006年增长的主要原因。

　　2006年业绩基本符合预期我们将2006年实际业绩和我们的盈利预测做比较。我们认为盈利预测基本与实际情况相符合。

　　维持原有盈利预测及投资评级由于2006年实际业绩与我们的预期相符，那么我们在2006年预期基础上对2007、2008年的判断就有了合理的基础。因此，我们维持原有盈利预测，2007年、2008年的每股收益分别为0.44元/股和0.50元/股。由于电子元器件行业情况瞬息万变，我们仅根据2007年每股收益作为估值依据。我们认为长期合理的市盈率为20倍，这样的市盈率是非常谨慎的，在目前的市场中有较大的安全边际。我们预计一年内合理股价为8.8元。目前股价7.86元，我们维持“持有”的投资评级。建议投资者在7元以下买入。