唐葆才：金牛能源未来增长潜力巨大

　　投资评级：短期、长期“强烈推荐”　　　　宏源证券分析师：唐葆才　

　　公司简介：

　　(000937)金牛能源公司主要业务是从事煤炭开采、洗选及销售，经营范围为：煤炭开采与经营；水泥生产及销售；无碱玻璃纤维及制品生产、销售；水泥用石灰岩、水泥配料用砂岩露天开采；电力生产(只限分支机构经营)、蒸气生产及供应(只限分支机构经营)；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。公司地处河北省邢台市，该地区煤炭资源丰富、煤质优良，公司主要煤炭产品具有低灰、低硫、低磷、发热量高的特性。目前，公司拥有东庞矿井、邢台矿井、葛泉矿井、章村矿井、显德汪矿井、邢东矿井六对矿井，合计设计生产能力为540万吨/年，核定生产能力为670万吨/年。

　　2006年8月23日公司控股股东邢矿集团已将所持57.83%股权划转给金能集团，过户给金能集团的相关手续已经办理完毕，河北省国资委，中国

证监会已批复同意豁免因行政划转而持有公司的454，200，268股而履行的要约收购义务。金能集团公司成立于2005年12月16日，是经河北省人民政府批准，由省国资委在将其持有的邢矿集团、邯郸矿业集团有限责任公司、张家口盛源集团宣东矿业有限公司的国家资本金归并整合的基础上组建设立的国有独资有限责任公司，由省国资委授权经营国有资产。金能集团公司为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的法人实体，独立承担相关法律责任。目前，金能集团公司注册资本为214，070万元。

　　整合资源提升价值

　　金能集团成为公司控股股东，将依托上市公司平台，通过配股、增发新股、等形式，逐步将金能集团的优良资产纳入公司，扩大融资规模，积极开发已探明的位于邢台、邯郸地区的矿区，同时对现有矿井和洗煤厂进行技术改造，扩大企业规模，实现做大做强。河北金牛能源集团由邢矿集团和邯矿集团重组而成，年产煤炭规模在1500万吨以上，为河北省三大煤业集团之一。邢矿集团后备资源1亿吨，邯矿集团28亿吨左右。金能集团提出在2010年以前使煤炭生产规模达到3000万吨以上，进入中国煤炭“第二集团军”行列。河北省已将八宝山煤矿划归金能集团代管，金能集团有望进一步整合河北煤炭资源。因此，金能集团遵照国家“十一五发展规划”将建立绿色能源减少污染排放， 着眼煤炭、煤层气勘探开采100年以上的目标迈进。

　　金牛能源煤炭储量高达3.27亿吨，其中主要煤种为1/3的优质焦煤，该煤种胶质层厚、粘结性好，是良好的炼焦用煤，主要用于冶炼、焦

化工业中，市场缺口较大，特别在华北地区属短缺煤种，具有非常强的竞争力，深受客户的青睐。公司的优质焦煤，可采储量约1.35亿吨，开采年限为18年,粗略估算其仅采矿权价值就达到4.95亿元，而每股对应采矿权价值0.63元。公司95%产品供应宝钢、武钢和邯钢等重点大型企业，市场稳定效益良好。

　　运输占据地理优势　

　　公司的地理位置优势也十分明显，其生产经营所在地邢台市位于冀中南平原地区，交通便利，京广铁路、京深高速公路和107国道穿越邢台。各生产矿井都设有铁路专运线，与铁路大动脉直接相连。即将建成并投入使用的邯郸至济南的铁路线，将使公司产品更加便捷地运往华东港口地区。交通的便利，不仅方便了公司煤炭产品的运输，而且还减少了公司经营成本，加快了整体运转速率，很大程度上提升了公司的竞争水平。另外，公司技术创新工作又有新突破。“煤矿井下矸石充填技术与装备研究”获得2005年度中国煤炭工业科技进步二等奖。特别值得一提的是，为了提高综合回采率，节约资源，葛泉矿1521工作面在极为困难条件下实现了安全回采，经国内外知名专家鉴定，该项目达到了国际先进水平，填补了国内空白。

　　集团客户销售稳定

　　邢矿与邯矿作为华北地区百年知名矿区，主要产品具有稳定的市场销路。其中筛混煤是金牛公司主要动力煤产品，煤种有贫煤和无烟煤。广泛适用于发电、民用等行业。显德汪矿生产的贫煤筛混煤和葛泉矿生产的无烟煤筛混煤，主要市场为河北兴泰发电有限责任公司。章村矿生产的无烟煤筛混煤主要市场为民用零散用户。洗混煤是洗精煤的副产品，主要煤种为1/3焦煤、主焦煤。作为公司动力煤产品，广泛适用于发电、工业、民用等行业，深受动力煤市场的欢迎，主要市场为公司动力煤用户和自备电厂生产用煤。主要外部用户为河北兴泰发电有限责任公司。精煤产品主要市场为河北省各大钢厂、焦化厂，省内精煤销量占公司精煤总量的65%以上。省内主要用户为邯郸钢铁股份有限公司、天津铁厂、新兴铸管股份有限公司等。公司省外精煤市场主要在山东、京津、河南和湖北等地区，其中济南钢铁集团是公司最大的省外用户，也是公司山东市场最重要的用户。无烟块煤主要产品有洗中块、洗小块和洗粒煤，具有低灰、低硫、高热值、稳定性和机械强度高的特点，是理想的化工用煤。主要用户有安阳化工、济南化肥厂、永年化肥厂等企业。

　　经营与财务分析

　　从经营情况和财务状况分析：金牛能源公司2005年末期主营业务收入320954.26万元，利润总额78360.85万元，净利润53279.33万元，每股收益0.68元。2006年1-9月份，实现主营业务收入269，966.82万元，与去年同期相比，上升了10.77%，实现利润32，554.66万元，同比下降32.02%，收入上升而利润下降的主要原因为主营业务成本同比增长34.05%，增长较大原因如下：1、根据河北省财政厅，《河北省财政厅关于河北金牛能源股价有限公司提高安全生产费用提取标准的批复》的规定及公司董事会三届八次会议决议，从2006年1月1日起，将生产安全费用提取标准从8元/吨提高到15元/吨；2、今年1-9月份掘进进尺同比增长35.88%，同时公司加大安全质量标准化的投入，两个原因致使吨煤材料费同比增长32.15%；3、产量及掘进进尺增加导致工人工资及津贴增加占主营收入或主营业务利润总额10以上的主营行业或产品情况；主营业务收入煤炭采选业216，697.53，主营利润率40.76%，建材行业43，299.80，利润率10.34%，主营收入同比增长10.77%，净利润同比-32.02%，每股收益0.4137元。随着国家税收的调整，煤炭、焦炭出口退税大幅下调，资源税的征收，对于拥有长期稳定的国内集团客户来说，金牛能源的价值体现更加突出。

　　煤电气前景广阔

　　经我们跟踪调研，公司第四季度各项业务保持平稳运行，同时收购三座电站资产及出让所得相关土地使用权项目已实施。因此，金牛能源由一家煤炭资源股完全转变为一家，由金能集团控股的大型煤炭、电力、建材节能环保一体化的综合性公司，进军内蒙阿拉善盟腾格里开发勘探煤层气的协议已签订，未来开采经营产生的利润占70%的收益是未来不可估量的大蛋糕。由此判断，公司的内在价值被严重低估。股权分置改革非流通股东实施向流通股东每10支付2.5股比率除权后，受计提安全费等因素影响，市场过分夸大了业绩下降的风险。同时，进入冬季之后，北方煤炭销售一直保持旺盛的势头，公司建材玻纤制品、水泥等均进入销售旺季，北京奥运，建设新农村为公司附属产品的未来发展打下了坚实的基础。

　　据相关媒体报道：2007年全国煤炭合同汇总已结束，2007全国煤碳价格普遍上涨已成为定局。相对于2006年的煤炭合同订货会合同煤价上涨20-35元/吨，山西优质电煤提价幅度将达每吨40元，由此判断，按照煤炭价格上涨每吨30元计算，可以大大减少因计提安全费用、资源税等带来的成本压力。根据06年前三季度业绩分析，四季度经营情况应该好于前三季度的平均水平，保守预计每股收益0.187元能够实现的话，06年全年业绩每股收益在0.60元左右，07-08年业绩每股收益为0.72元、0.88元。EPS分别为10.50倍、8倍，目前A股上市公司煤炭行业的EPS平均在16倍左右，明显低于A股同类行业平均估值水平，业绩的修正必然成为股价恢复性上涨的基础。因此，未来6-12个月目标在8.10元-9.60元，我们给予“强烈推荐”的评级。

　　风险揭示：煤炭行业的勘探采选前期投入费用大，投资回报周期较长，国际能源价格的波动进而影响煤炭价格走势。煤炭安全生产降低事故成为控制生产成本的重点，煤炭储量和技术创新是衡量公司未来持续发展的核心竞争力，无法确定金能集团注入优质资产的进程。

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