恒瑞医药：沿良性轨道快速发展 增持

　　孙亮 国泰君安

　　投资要点：

　　2006年公司克服外部经营困难，全年实现收入14.2亿元，同比增长21%，实现净利润2.1亿元，同比增长27%。公司实现了1791万元股票投资收益，但同时核销了1636万元的坏帐和资产。

　　2006年医药市场经历了医改政策风暴，打击商业贿赂，药品持续降价等都给公司经营带来压力；公司在严峻的经营形势中仍然取得快速的增长，显示了良好的市场掌控能力和应对变化的适应能力。

　　公司延续了在抗肿瘤药物领域的领先优势，虽然经历了专利纠纷，多西他赛仍然保持了高速的成长，与奥沙利铂销售额都达到3亿元以上，伊立替康等小品种也开始快速跟上。肿瘤属于重大疾病，肿瘤治疗带有很多的个人消费性质，公司在该领域已经建立了很深厚的品牌，未来几年仍然是增长的重点区域。

　　手术麻醉镇痛药物正处于开拓期，其销量渐渐放大，阿曲库、烟酸左布比卡因等销售均维持在5000万左右，七氟烷是下一个较具潜力的品种；随着销售推广深入开展，手术用药将为公司业绩带来新的增长动力。在抗生素领域的拓展并不尽如人意，未来还要看卡曲沙星等创新品种。

　　公司2006年研发投入达到1.2亿元，占销售收入比例8.5%，为未来发展进行了提前预支。除了数量上的保证，公司研发体系和在研产品储备已经比较成熟，艾瑞昔布、卡曲沙星等产品将助推公司进入研发型药厂行列。

　　预期2007、2008、2009年业绩为0.78、0.98、1.26元，动态市盈率为50、40和31倍，短期市盈率较高，但是公司已经进入良性的快速发展轨道，资产质量上乘，经营效率持续提高，值得长期投资，维持“增持”评级。