马钢股份：公司合理估值7元左右推荐评级

　　银河证券

　　孙勇

　　投资要点：

　　马钢新区500万吨薄板项目进展顺利，其中一座3600立方米高炉已于2006年下半年投产，两座300吨转炉、轧机生产线将于2007年中期投产。2008年公司销售收入将可能突破500亿元，年增长率达到26.8%。预计2007、2008年业绩年增长率超过39%，公司已进入成长期。

　　公司是世界第二、亚洲第一的火车轮生产商，国内火车客车车轮90%来自公司，火车货车车轮的市场占有率也超过50%，公司计划到2009年实现生产火车轮及环件90万件，比当前的70万件增长28.6%。根据2006年中报、三季报，车轮虽然只占专营业务收入的7%左右，但却占主营业务利润的26.5%左右。

　　公司拥有国家级企业技术中心。技术中心承担了国家863项目中的“建筑抗震耐火H型钢”等项目的研究开发，并且通过了国家级验收。在火车轮的生产工艺上，公司具有核心技术优势，从而形成在火车轮行业的垄断地位。

　　2007、2008年，预计公司钢材产量将分别达到1200万吨、1500万吨，按15%优惠所得税计算，2007、2008年净利润分别为30.6亿元、42.6亿元；摊薄后每股收益为2007年0.448元、2008年0.552元。

　　鉴于公司未来良好的成长性，我们给予公司14倍的市盈率，那么公司合理股价为6.3元-7.7元；以当前股价4.95元计算，公司未来股价有27%-55%的上升空间，因此，给予公司长期“推荐”的投资评级。

　　一、调研的目的

　　马钢股份(600282)去年11月发行了人民币55亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券，募集资金主要用于马钢股份“十一五”总体规划500万吨冷热轧薄板工程项目。该项目将对公司业绩产生较大影响，因此我们对公司进行了实地走访。

　　1、了解公司新项目进展情况；

　　2、了解公司未来业绩增长情况。

　　二、对调研问题的看法和判断

　　2007年2月2日，我走访了

　　1、公司未来2年将进入成长期

　　马钢新区500万吨薄板项目进展顺利，其中一座3600立方米高炉已于2006年下半年投产，两座300吨转炉、轧机生产线将于2007年中期投产。预计2007-2009年新区将为公司新增产量分别为100万吨、300万吨、500万吨。配套冷轧板卷生产线设计产能210万吨(镀锌85万吨)，产品主要定位于汽车用钢板和家电用钢板。2008年公司销售收入将可能突破500亿元，年增长率达到26.8%。预计2007、2008年业绩年增长率超过39%，公司已进入成长期。

　　2、火车轮与H型钢仍是公司的核心产品

　　公司是世界第二、亚洲第一的火车轮生产商，国内火车客车车轮90%来自公司，火车货车车轮的市场占有率也超过50%，公司计划到2009年实现生产火车轮及环件90万件，比当前的70万件增长28.6%。根据2006年中报、三季报，车轮虽然只占专营业务收入的7%左右，但却占主营业务利润的26.5%左右。

　　公司还是国内H型钢最大的生产商之一，公司拥有国内最先进的H型钢生产线，具备年产150万吨热轧H型钢的生产能力，出口量在30%以上。

　　3、公司具有技术优势和优质客户群

　　公司拥有国家级企业技术中心。技术中心承担了国家863项目中的“建筑抗震耐火H型钢”等项目的研究开发，并且通过了国家级验收。在火车轮的生产工艺上，公司具有核心技术优势，从而形成在火车轮行业的垄断地位。

　　公司产品先后被三峡水利、西电东送、西气东输、海上石油平台等数十项国家重点工程采用。公司还打赢了美国“反倾销”官司，出口美国的H型钢被裁定为0%关税税率，公司可不受约束地将钢材出口到美国。

　　4、新产品开发

　　公司棒材生产线成功开发出目前国内最高强度级别G500B.16mm的螺纹钢新产品，该产品属于英标系列的产品，屈服强度高达500Mpa。新产品的研发，不仅有利于打开以英国为主的欧洲市场，而且对国内建筑行业减少钢材钢量，科学合理利用资源、节约

　　三、调研公司盈利预测

　　2007年，预计公司钢材产量将达到1200万吨，按吨钢利润300元计算，公司利润总额为36亿元，按15%优惠所得税计算，净利润30.6亿元；若公司股本权证行权30%计算，总股本为68.348亿股，则2007年摊薄后每股收益为0.448元。

　　2008年，预计公司钢材产量将达到1500万吨，按吨钢利润333元计算，公司利润总额为50亿元，按15%优惠所得税计算，净利润42.6亿元；若公司股本权证全部行权计算，总股本为77.203亿股，则2008年摊薄后每股收益为0.552元。

　　四、对公司评级的调整

　　由于公司良好的成长性，我们给予公司14倍的市盈率，那么公司合理股价为6.3元-7.7元；以当前股价4.95元计算，公司未来股价有100%-140%的上升空间，因此，给予公司长期“推荐”的投资评级。