营口港：业绩符合预期 维持买入评级

　　余建军 华泰证券

　　投资要点：

　　公司今日公布年报，实现主营业务收入8.47亿元，增长13.23%；主营业务利润3.07亿元，增长22.66%；实现净利润1.61亿元，同比增长23.1%；按照06年年末股本计算，每股收益0.626元，和我们预期的0.616元基本相符；

　　06年，公司货物吞吐量较去年同期增长10.9%，钢铁、金属矿石、油品等大宗货物吞吐量分别增长12.10%、23.97%和182.08%；

　　由于公司的股价满足了转债赎回条款，公司同时公布了转债赎回计划，准备赎回在07年3月27日之前尚未转股的全部转债，赎回价格为转债条款规定的105元。公司2月5日的转债价格为164元。预计公司剩余转债将全部转股。在此后的业绩预测中，股本均采用公司转债全部转股后的股本计算；这样，将消除公司股价上升的不确定因素；

　　公司租赁的深水矿石泊位07年租金由06年的4800万元调整为8000万元/年，主要原因为深水矿石泊位全部完工，各项设施得以完善，同时，公司又租赁了集团公司的16#泊位，作为17#泊位的配套泊位，年租金600万元；

　　以转债全面转股后的股本34969万股计算，公司07年和08年每股收益为0.55元和0.75元，08年业绩考虑到了公司两税合并后，公司所得税率降低的因素，但没有考虑所得税抵免的因素；

　　公司未来股价上升的主要驱动因素仍来自于母公司资产的注入，公司转债全面摊薄后的08年市盈率仅为15.7倍，为了使公司未来享受的所得税优惠进入估值模型，我们对于公司08年业绩给与20-25倍市盈率，合理股价区间为15.00-18.75，和其他存在资产注入概念的公司和同类港口公司相比，我们的估值仍显保守。

　　说明：由于公司即将对转债进行赎回，预计转债将大比例转股，本文的盈利预测假定剩余转债全部转股，并以转股后的总股本计算每股收益；假定公司08年所得税率为25%，当前为33%。