瑞贝卡：投资快讯 06年年报点评 买入

　　国金证券

　　张斌

　　公司今日公布2006年年报，年报显示实现主营业务收入11.83亿元、净利润1.01亿元，分别同比增长40.76%和35.47%，每股收益达到0.532元。公司06年分红预案为每10股派发现金红利2.5元，转增1股。

　　公司作为世界最大发制品生产企业，竞争优势日益明显，这是公司06年业绩增长的最关键因素：

　　公司在各主要销售地区的销售收入都出现大幅增长。公司在北美地区的龙头地位无可动摇，06年在北美地区销售8.44亿元，同比增长50.44%；在欧洲，合资公司亨德尔公司不断调整销售策略，收入1.19亿元，同比增长24.11%；在非洲，公司在稳定西非市场同时，进军南非市场，经过在非洲3年的经营，公司产品逐渐得到当地消费者认可，06年收入2亿元，同比增长19.93%。

　　公司的主要产品销售收入明显增加。工艺发条是公司最具竞争实力的产品，产品大部分销往北美市场，06年实现收入9.05亿元，同比增长42.87%；化纤发主要销往北美和非洲市场，06年收入1.31亿元，同比大增73.62%。

　　尽管人民币持续升值和劳动力成本提高对公司业绩有所影响，但公司通过和经销商协商提价、不断开发新产品、加强在非洲地区的

零售业务等举措尽量降低不利影响，工艺发条毛利率仅降低1.23个百分点、化纤发仅降低0.79个百分点，这是公司收入和净利润同步增长的主要原因。

　　公司于06年底定向增发3525万股，募集资金3.41亿元，主要用于400万条工艺发条项目、300万条化纤发项目、国内营销网络建设和3000吨假发用化纤原丝项目，其中前两个项目已经完工投入使用，公司06年产能利用已达极限，新项目的投产为今后业绩持续增长奠定基础。

　　增发项目中的国内营销网络主要用来加强国内零售业务，公司计划首先从女装假发专卖店开始，第一家专卖店将于2月9日在北京开张。尽管我们认为07年国内零售业务对利润贡献有限(见06年10月公司研究报告)，但发制品行业，企业由生产向销售渠道转移是发展趋势，我们将密切关注公司零售网络的建设情况。

　　公司产品绝大部分出口，

人民币升值造成较大的汇兑损益，06年汇兑损失1877万元，但我们认为这并不会影响公司业绩的持续增长，汇兑损失已经在我们盈利预测的财务费用中得到体现。

　　我们认为，依靠公司在发制品行业首屈一指的竞争实力，工艺发条、化纤发和女装假发等主要产品销售仍将持续增长。保守估计07年-09年实现净利润1.24亿元、1.51亿元和1.83亿元，分别同比增长23.2%、21.9%和20.8%，EPS分别为0.655元、0.798元和0.965元。我们认为公司国内零售业务业绩贡献将在08年后逐渐体现，但出于谨慎，上述预测没有考虑国内零售业务的贡献。我们仍维持买入建议。

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