山东黄金：定向增发增厚公司业绩

　　国泰君安

　　林浩祥

　　公司业绩快报显示，2006年实现主营业务利润33,750万元，同比增加31.8%；净利润8,745万元，同比增长46.66%。实现每股收益0.80元，业绩稍低于预期增长。1月份中，公司相关收购的矿产资源的采矿权已经得到国土资源部的批复，预计在2月份里公司将项目相关材料将上呈监管部门。

　　我们认为在于2006年金属价格展开大幅升浪之后，矿源开发、资产整合的项目也逐渐在国内相关行业中展开。通常而言，对于在景气周期顶点的项目运作成本较为高昂，其利益保障在于未来金属价格的稳定并有升值潜力。

　　从对黄金价格的预期看，以美国经济赤字问题依旧持续、中期看跌美元为前提，黄金价格依然处于上升通道。因此，目前公司进行的矿产收购，一方面符合产业的扩张模式，另一方面也将增厚公司业绩。

　　以2007年1月上市公司对集团资产各项收入并表计算，预计公司净利润多增23529万元，对应增发后股本EPS将多增0.91元，对应公司07、08年业绩为1.49、1.85元。由于目前公司并表时间尚未确定，我们认为公司合理估值以08年为基准较为公允。对于贵金属行业的上市公司，参考国际同业公司25～28倍的市盈率，对应公司股价合理区间在46.3-51.8元。

　　公司业绩的风险因素来自于金价的波动和矿山品位的变化；但公司目前价格，参与定向增发价格具有较大的安全边际(注：公司初步定向增发价格为24.93元，但存在调整的可能)。